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伊戈爾研究報告：看好制造業(yè)出海加速電力基建，電力電子核心受益標的。優(yōu)秀電源及電源組件廠商，圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局持續(xù)擴張應(yīng)用領(lǐng)域。伊戈爾成立于 1999 年，2017 年上市，總部位于中國佛山，公司專注于工業(yè)及消費領(lǐng)域用電源及電源組件產(chǎn)品 的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于光伏發(fā)電、工業(yè)控制及照明領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品覆 蓋能源類、信息類、照明類、孵化類產(chǎn)品。主要客戶包括陽關(guān)電源、宜家、日立、明電舍、 歐司朗、博世、羅克韋爾、施耐德、Kichler 等國內(nèi)外頭部企業(yè)。

收入和利潤穩(wěn)健增長，新能源產(chǎn)品受益于光伏高速增長，24Q1 收入穩(wěn)健增長，毛利率表現(xiàn) 突出，歸母凈利潤高速增長。2019-2023 年公司收入復合增速為 29%，歸母凈利潤復合增速 為 38%。能源產(chǎn)品受益于光伏儲能行業(yè)高增長、深耕老客戶拓展新客戶、產(chǎn)品拓展（高頻電 感->光伏升壓變）高速成長，21-23 年公司毛利率處于上行通道。24Q1 收入穩(wěn)健增長，毛利 率表現(xiàn)突出。24Q1 公司實現(xiàn)收入 7.74 億元，同比增長 21.05%，銷售毛利率 24.2%， yoy+7.05pct，環(huán)比下滑 0.41pct，毛利率同比增長明顯帶動公司一季度利潤高增長，24Q1 公 司實現(xiàn)歸母凈利潤 0.58 億元，同比增長 207%。

電網(wǎng)升級趨勢明確，AI 帶動電力需求顯著增加，北美、墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望超預 期。受電網(wǎng)數(shù)字化和清潔能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動，發(fā)達國家和中國對于電網(wǎng)投資力度持續(xù)增加。AI 帶動電力基礎(chǔ)設(shè)施加速。AI 帶來算力結(jié)構(gòu)變化，驅(qū)動數(shù)據(jù)中心從 MW 向 GW 升級，按照中 性測算，未來基于 Nvidia GPU 的 AI 數(shù)據(jù)中心功耗為 4672 億 kWh，約占 2023 年美國整體 用電需求的 12%，約等于 2022 年數(shù)據(jù)中心、AI、加密貨幣電力需求的 102%，按照數(shù)據(jù)中心 0.07 美元/kWh 電價測算，AI 數(shù)據(jù)中心每年電力成本約 327 億美元，帶來數(shù)據(jù)中心功耗和電 力成本顯著增加。美國是數(shù)據(jù)中心最大的市場，美國數(shù)據(jù)中心集中在東西海岸，后續(xù)有望往 中部地區(qū)轉(zhuǎn)移，同時伴隨 AI 等新需求催生用電需求，美國未來電網(wǎng)建設(shè)有望加速。2023H2 北美有 5.3 吉瓦的新數(shù)據(jù)中心容量正在建設(shè)中，在建容量接近翻倍，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加 速。墨西哥電力供給偏緊疊加近岸外包帶動需求增長，墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加 速。根據(jù)墨西哥能源協(xié)會，為了滿足不斷增長的需求，包括來自墨西哥近岸公司的需求，政 府將需要在未來 15 年內(nèi)投資 1200 億美元用于發(fā)電和輸電。

變壓器北美市場景氣度高，公司積極規(guī)劃海外產(chǎn)能有望加速出海。變壓器在電力系統(tǒng)發(fā) 電、輸電、配電、電能轉(zhuǎn)換各環(huán)節(jié)起重要作用，可再生能源的大規(guī)模整合、新興經(jīng)濟體中 不斷增加的電氣化計劃、AI 等創(chuàng)新催生新的電力需求有望電力需求不斷增長，帶動變壓器 市場成長，GMI 預計 2023 年全球變壓器市場規(guī)模為 588 億美元，同比增長 9%，預計 2024- 2032 年全球變壓器市場規(guī)模復合增速為 7%。電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動變壓器市場成長，北美 變壓器市場需求強勁，海外電力設(shè)備廠商電力相關(guān)業(yè)務(wù)收入和訂單強勁成長，伊頓電氣 /WEG/西門子啟動變壓器產(chǎn)能擴張計劃。中國變壓器出口占美國變壓器進口比例低（2023 年占比為 5.23%），供給短缺背景下，有望加速國內(nèi)廠商出海。公司積極規(guī)劃墨西哥、美國 達拉斯海外產(chǎn)能建設(shè)，有望充分受益于需求上行和國內(nèi)廠商出海。