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建筑行業2024年中期投資策略：基建景氣承壓，板塊基本面分化，看好國際工程和潔凈室工程。上半年回顧：新開工低迷，基建放緩。2024 年前 5 月項目開工總投資額同比 -33.5%。受到“12 省暫停基建”影響，新開工明顯弱于前兩年，5 月新開工 投資額同比和環比均大幅下降。專項債發行整體偏慢，5 月專項債發行提速 后，年內累計已新增專項債約 1.2 萬億元，同比-36.7%，完成全年目標的 30.8%。地方新增融資監管持續收緊，城投債前五個月凈融資累計為負。

建筑企業：周轉效率降低，經營壓力增大。2023 年 SW 建筑裝飾板塊上市公 司合計實現營業收入 9.09 萬億元，同比+7.3%，略高于建筑業總產值增速 （+5.8%）。2023 年減值規模同比+11.0%，2021 年以來建筑企業減值規模大 幅提升并連續三年維持高位，考慮到下游地產和基建客戶仍然面臨較大的財 務壓力，后續減值或仍將維持高位。2023 年末應收票據及應收賬款、合同資 產、長期應收款、其他非流動資產四類資產合計余額 61481 億元，較上年末 +15.6%，顯著高于營業收入增速，四類資產合計周轉率由上年的 1.59 下滑 至 1.48，反映企業整體擴表節奏未見放緩，資產周轉效率持續降低；短期借 款余額較上年末+22.2%，長期借款余額較上年末+12.7%，行業整體債務再次 呈現債務短期化趨勢。經營性現金流保持較好水平，但收付現比同步下滑， 付現比相對更具剛性，未來建筑企業普遍或面臨更大的現金流壓力。

國際工程持續回暖， 持續看好“建筑出海”。2023 年對外承包工程新簽合 同 2645 億美元，同比+4.5%，業務完成額 1609 億美元，同比+3.8%，二者均 實現 2020 年以來最高增速，其中業務完成額首次實現增速回正。一帶一路 沿線部分國家同時具備地理交通優勢和勞動力成本優勢，有望承接中國的產 能溢出，而產能轉移將帶動承接國經濟增長，釋放基礎設施建設需求。2023 年國際工程板塊營業收入同比+31.6%，歸母凈利潤同比+29.8%。合同負債小 幅下降結合國際工程公司 2023 年新簽訂單普遍迎來高增長，可以判斷國際 工程公司新簽訂單快速累積為合同負債，同時在手訂單或正處于加速結轉階 段。

工業建筑景氣回升，核心看好半導體潔凈工程。相對基礎設施投資，工業及 制造業投資有清晰的回報機制，民間資本參與度高，能夠在擴大投資的同時 避免地方債務壓力繼續增大，預計將得到更多的政策支持。工業企業各項指 標回暖反映工業庫存周期逐漸由被動去庫存轉向主動補庫存，而后隨著擴產 需求釋放，資本開支有望進入上行周期。其中，潔凈室工程是高標準廠房的 核心環節，相關技術工藝復雜。盡管芯片制造商對產能擴張后的價格下跌已 有充分預期，但仍然需要保持較大的擴產力度，加強規模效應以降低成本和 搶占市場份額，同時政策支持加碼，地方政府資金大量流入，這部分投資對 初期虧損容忍度高，能夠持續推動資本開支上行，潔凈室工程服務商有望持 續受益。