2024年家電行業中期策略報告：家電走出休息區，重視板塊配置價值.pdf

2024年家電行業中期策略報告：家電走出休息區，重視板塊配置價值。當前時點，家電板塊仍有配置價值：年初以來，家電（中信） 指數上漲 15.3%（截至 2024 年 6 月 17 日），板塊漲幅明顯，這 既有基本面因素影響，也有風格催化。當下節點，部分投資者擔 憂外部因素變化對家電板塊基本面產生壓力，進而影響板塊收益。 我們認為，相比于其他賽道，家電公司具備經營穩定性（行業集 中度高）、較高的分紅率（現金流充裕、無大資本開支），企業 出海邏輯也得到驗證，具有比較優勢，家電板塊仍有長期投資價 值。結合各個細分賽道情況，我們也總結出 5 條投資主線供投資 者參考。

投資主線一：白電板塊具備較高配置價值。年初以來白電指數 表現亮眼，主要因為白電板塊經營表現穩健，同時白電板塊高股 息、低估值的優勢受到資本市場重視。雖然原材料、海運成本壓 力逐漸顯現，但我們認為后續白電板塊仍具備配置價值，原因為： 1）白電龍頭出海具有制造成本優勢、產品迭代優勢，海外業務有 望保持良好增長。2）白電龍頭的財報質量較高，為后續收入增長 提供保障。此外，我們認為白電企業未來的資本開支可能會逐漸 降低，分紅率有望不斷提升，DDM 模型能更好地評估白電企業的 投資價值。DDM 模型測算下(假設 0%永續增長率、90%分紅率)，海 爾智家、美的集團、格力電器、海信家電的每股權益價值高于現 價，白電企業估值存在提升空間。

投資主線二：家電外銷有望延續良好增長趨勢。市場憂慮歐美 經歷補庫后，家電外銷增速將會明顯回落。我們認為家電外銷將 延續良好表現，主要因為：1）拉美、東南亞的零售景氣呈復蘇趨 勢。中國家電企業正加大對新興市場的渠道和品牌營銷布局，家 電對新興市場出口有望保持良好增長。2）歐美通脹水平回落后， 消費者信心持續恢復，庫存處于較健康水平。家電對歐美出口有 望表現穩健。3）中東對空調的需求旺盛。在一帶一路政策推動下， 中國空調企業逐漸加大中東市場的布局力度。2023 年我國對沙特 +阿聯酋+伊拉克的家用空調出口金額同比+31%，占家用空調出口 總金額的比例達 19%。后續我國對中東空調出口將維持較高景氣。

投資主線三：掃地機龍頭經營向好。隨著國內全能基站產品接 受度提升，2024 年掃地機行業有望進入均價穩定、銷量提升的階 段。海外方面，石頭科技、科沃斯等國內品牌憑借在全能基站產 品上的技術積累，有望在本輪產品升級周期中擴大海外市場的份 額。石頭科技正在強化海外渠道布局，將放大產品優勢，海外業 務有望維持高增速。科沃斯在聚焦核心品類以及新品 T30 系列銷 售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。

投資主線四：關注電視行業結構升級和中國品牌海外提份額趨 勢。憑借產品高性價比和體育營銷，以海信、TCL 為代表的中國頭 部電視企業在海外不斷縮小和韓系企業的份額差距。2024 年為歐 洲杯、奧運會等體育賽事大年，全球電視需求有望回暖，中國頭 部電視企業的海外份額將持續提升。同時，電視行業大屏化趨勢 明確，Mini LED 技術亦呈現快速滲透趨勢。2024Q1 我國 Mini LED 電視的零售量滲透率達 3.5%，同比+1.8pct。大屏化和 Mini LED 電視銷售占比提升將推動頭部電視企業產品結構持續升級。

投資主線五：地產政策變化或將提升廚電板塊估值。受住宅竣 工面積下降影響，廚電行業需求面臨壓力。由于集成灶主要市場 在三四線毛坯房，而傳統廚電來自一二線城市的更新需求占比更 高，2024Q1 傳統廚電企業增速延續了高于集成灶企業的趨勢。當 前廚電板塊估值處于歷史相對較低水平，隨著地產政策的調整， 廚電板塊估值有望得到提振。