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海爾智家研究報告：國內空調產業鏈提效，海外多點開花。公司發布 2025 年三季度報告：2025Q1-3，公司營業收入 2340.5 億元，同 比+10%；歸母凈利潤 173.7 億元，同比+14.7%；毛利率 27.2%，同比+0.1pct； 期間費用率 18.3%，同比-0.3pct；最終實現歸母凈利率 7.4%，同比+0.3pct； 經營性現金流凈額 174.9 億元，同比+21.2%。分季度來看，Q1/Q2/Q3 營業收 入分別為 791.2/773.8/775.6 億元，同比+10.1%/+10.4%/+9.5%；歸母凈利潤 分別為 54.9/65.5/53.4 億元，同比+15.1%/+16%/+12.7%；歸母凈利率分別為 6.9%/8.5%/6.9%，同比+0.3/+0.4/+0.2pct。

國內市場，渠道數字化改革，空調產業鏈提效：1）2025Q1-3，中國區收入 同比+9.5%；其中 Q3 單季度收入同比+10.8%；明顯優于市場。隨著國補退 坡，AVC 全渠道推總數據顯示，Q3 中國家電行業（不含 3C）零售額達 1988 億元，同比-3.2%。2）海爾數字化變革，進一步提升渠道以及營銷競爭力，疊 加之前布局的多品牌運營矩陣，實現份額穩步提升；25Q1-3 高端品牌卡薩帝 增長 18%、Leader 品牌收入增長 25%；Leader 分區洗洗衣機抓住年輕人需 求，成為爆款，截至 9 月底累計銷量已突破 20 萬臺。3）公司推動精益智造， 特別是空調產業鏈一體化能力提升，公司家用空調產業 Q3 單季度收入增長超 30%，實現快速增長。

海外市場，多點開花：1）2025Q1-3，海外收入同比+10.5%；其中 Q3 單季 度收入同比+8.25%。得益于公司海外長期堅持國家化運營，供應鏈全球化布 局的戰略，并未受到因美國關稅變動導致的明顯影響。公司在全球推進“四網 合一”（物流網、信息網、服務網和營銷網）的體系建設，將進一步提升海外 市場競爭力。2）在已經明顯領先的北美市場保持穩健。歐洲市場持續改善， 包括實現冰箱、洗衣機份額穩步提升，性價比的 Candy 通過型號迭代不斷提 升定位，Q3 歐洲暖通業務收入同比增長超 30%。歐洲低效產能關閉，以土耳 其和中國工廠供應。我們預計，歐洲業務盈利能力將持續改善。3）新興市場 保持良好增長趨勢。25Q1-3，南亞、東南亞、中東非市場收入分別同比增長超 25%、15%、60%。