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赤子城科技研究報告：社交出海賽道領跑者，多元產品矩陣搶占中東市場。泛人群社交業務產品矩陣持續擴充，盈利能力大幅提升。公司泛人群社交產 品矩陣較為豐富，其中 MICO、YoHo 等成熟產品貢獻穩定基本盤，SUGO、 TopTop 等產品展現強勁增長潛力。公司基于“產品復制”以及“國家復制” 戰略，通過中臺研發系統 SoloCells 進行產品研發、市場推廣、本土運營、商 業化等綜合能力的沉淀及復用，大幅降低了新品研發以及推廣成本，從而使 公司具備“邊際成本優勢”。此外，公司亦持續對已上線產品進行優化，持續 提升產品商業化效率。受此帶動，公司社交業務盈利能力大幅提升，2023 年 實現毛利率 48.09%，同比增長 14.58pct。

推出 LGBTQ+海外社交平臺 HeeSay，正式入局多元人群社交賽道。根據 Frost & Sullivan，LGBTQ 群體將從 2021 年的 5.38 億人增長至 2026 年的 6.6 億人，且 LGBTQ+群體擁有強用戶粘性以及消費能力。赤子城科技于 2023H2 完成藍城兄弟并表，并于 2024 年初正式推出多元人群社區 HeeSay。區別于 Grindr，Blued 及 HeeSay 打破了傳統多元人群社交產品單一的約會交友模式， 引入了 Post、直播、語音房等豐富的功能，可以推動多元人群社交業務用戶 粘性以及 ARPU 的提升。我們認為目前市場未對公司多元人群社交業務進行 充分估值，后續該業務有望從業績+估值兩個維度為公司股價帶來提升空間。

旗艦游戲表現強勁，創新業務有望于 2024 年扭虧為盈。全球休閑類游戲規 模占比持續提升，公司 2022 年推出首款精品“三合一”手游《Alice’s Dream： Merge Island》，該產品通過創新元素的添加，月均流水于 23Q4 突破 800 萬 美元。我們預計 2024 年《Alice’s Dream》有望實現盈利，增厚公司利潤；創 新業務（IAA 游戲+流量變現）有望實現盈虧平衡；此外，精品游戲有望與社 交業務實現協同效應，進一步推動公司收入及利潤實現高質量增長。