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蒙娜麗莎研究報告：建筑陶瓷民族龍頭，全渠道發力經營質量持續提升。建筑陶瓷民族龍頭，銷售面向中高端市場。蒙娜麗莎始創于1992年，致力于高品 質建筑陶瓷產品的研發、生產和銷售，以產量為口徑的市場占有率排名行業第二。 圍繞著大瓷磚、大建材、大家居戰略，公司打造了以巖板家居、集成墻板、廚房板 材等創新應用為主的整體解決方案，并發力巖板高端定制領域，中高端形象深入 人心。2023年以來，伴隨大規模減值計影響減弱，公司逐漸走出房地產下行周期 導致的業績低谷，營業收入降幅同比收窄至-4.94%，實現歸母凈利潤2.66億元， 同比+169.93%。

環保法規趨嚴疊加產品結構變革，行業集中度有望提升。煤改氣作為工業能源清 潔化改造的重要一環，正在加速推進建筑陶瓷行業產能的轉型升級。因煤改氣后 將直接推高陶企生產成本，當前各產區改造進度分化較大，成本壓力或迫使改造 進度落后的產區的小型陶企停產退出。與此同時，建陶行業產品結構正向新型品 類傾斜，個性化、功能化、藝術化特征愈發明顯。綜上建陶行業有望持續出清產能 落后、產品同質化嚴重、渠道有限的小型陶企，龍頭有望實現集中度穩步提升。

銷售結構優化+力推巖板產品，公司競爭力重塑。1）收縮戰略工程業務，壓降房 地產相關回款風險。受房地產下行周期影響，大B端戰略工程業務回款風險顯著 增加，公司通過傳統渠道下沉、開拓多元化新興渠道、以及布局產業鏈下游安裝服 務，強化零售體驗等措施堅定踐行全渠道戰略，截至2024Q1，公司工程業務收入 占比已降低至28.83%，相關回款風險或加速釋放。2）加大投入巖板領域，有望 開啟新增長點。巖板為蒙娜麗莎深耕十余年的優勢品類，具備應用廣泛、品牌卓 越、技術領先等競爭優勢。公司持續投入巖板產品的研發和推廣，未來有望伴隨行 業整體產品結構變革兌現先發優勢。