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佛燃能源研究報告：穩健高股息標的，多元能源業務開花。佛山市優質城燃運營商，近五年業績CAGR達18%。公司深耕城燃業 務超30年，佛山市內外共獲取13 個區域的管道燃氣特許經營權。城 燃業務銷氣量快速增長，且供應鏈業務積極推進，帶動18-23年營收 由50.94億元增長至255.38億元（CAGR=38%），歸母凈利潤由 3.62億元增長至8.44億元（CAGR=18%）。近年來業績穩健，23年 ROE-加權達14.9%（同比+1.4ptc），現金流充裕保障分紅，近五年分 紅率保持在65%，按24年預計股息測算當前股息率超過5%。

需求增長城燃放量，順價執行盈利反彈。23年天然氣消費量恢復穩定 增長，公司燃氣銷售量45.69億方（同比+12.9%）。中長期來看，伴隨 城鎮化推進、工業煤改氣、電廠用氣量提升，需求提高城燃放量。佛山 市規劃十四五、十五五期間天然氣消費CAGR為20-25%、10-15%。 氣價方面，政策推動順價執行，22年7月佛山市非居民天然氣最高限 價提升至4.28元/方，但相對周邊城市仍較低。氣源端24年國內外天 然氣價格穩中有降，公司城燃業務的毛差有望修復，實現量增價穩。

供應鏈業務占比營收34%，新能源及延伸業務多點開花。供應鏈業務 方面發揮能源基礎設施和資源優勢，形成石油化工和天然氣供應兩大 主線，23年供應鏈業務實現營收86.50億元（同比+170.5%），占總營 收的34%。同時積極拓展氫能、熱能、光伏及儲能等新能源業務，23 年加氫量超7萬公斤，供熱約152萬吉焦，發電約3500萬千瓦時。