公募基金2024年中期策略報告：紅利主線或有分化，關注下半年外部擾動因素對成長風格的影響.pdf

公募基金2024年中期策略報告：紅利主線或有分化，關注下半年外部擾動因素對成長風格的影響。2024H1基金市場回顧：2024H1受大類資產市場表現的影響，公募基金業績也有分化，整體業績呈現“商品型>QDII>固收類>權益類”特征。觀察各類型區間收益，即使是同一投資類型的基金，受投資策略及配置比例的影響，業績也有分化：①指數型基金中，增強指數業績強于被動指數；②“固收＋”基金中，低彈性業績強于高彈性；③純債基金中，長債業績優于短債；④權益類基金中，含權量低業績優于含權量高。從平均規模變動額來看，2024H1規模增加較大是增強指數債券型基金、短期純債基金、QDII債券型、商品型與被動指數型基金。規模縮減較大的是混合二級債基、普通股票型基金與偏股混合型基金。公募基金2024上半年新發市場分析，發行數量靠前的分別是：被動指數型、偏股混合型與中長期純債基金。平均單只發行份額靠前的分別是被動指數債券型及中長期純債基金。整體發行份額較大的包括：被動指數債券型基金與中長期純債基金。

2024H1市場歸因分析：上半年國內大類資產表現：商品>債券>貨幣>權益。商品以有色金屬為代表的資產價格受供給敘事、地緣擾動等因素影響，上游資源品價格相繼走高；債券市場，降低長端債券利率，推升債券價格，債牛行情持續演繹。權益市場走勢分化，具有穩定盈利預期及穩定現金流的類債資產表現更好，市場風格 “確定性”優于“成長性”。（1）宏觀層面：目前我國經濟處在新舊動能轉換期，過程或許會有挑戰，具體可能反應在預期轉弱，內需不足等方面。從經濟數據來看，拉動經濟的消費、投資和進出口三項指標中，出口回暖向好，消費與投資仍處于底部修復的過程中。（2）中觀層面：市場更加關注中觀行業的盈利質量。我們認為ROE可以反映行業的盈利質量，屬于市場關注的充分條件之一，但不屬于風格偏好的必要條件，要結合行業的現金流水平以及股息率進行綜合判斷，當一個行業具備良好的ROE水平，同時現金流充沛、股息率維持在均值以上，才有可能成為2024上半年市場偏好的行業之一。（3）流動性層面：受資金價格及貨幣流動性影響，市場更偏好防御類資產。在M1-M2負剪刀差環境時，投資者更愿意尋找“類債資產”，結合資金價格分析，10年期國債收益率持續下行，同時中美利差倒掛，國內大類資產投資環境進入“資產荒”階段，市場在宏觀經濟相對穩健的環境下，更傾向于尋找具有“確定性”收益的資產，反映在權益類資產中，盈利質量較高，現金流穩健且股息率高的品種具有較好的防御屬性，進而成為市場的投資主線。

2024H2基金配置主線：我們認為2024H2市場演繹風格大概率仍在“確定性”的框架內，但下半年出現分化的概率較大，盈利質量或會成為市場更加關注的因素，盈利質量較高且同時具備分紅條件的品種表現會優于盈利質量較低的品種。投資者在追逐高股息品種的時候應關注其盈利能力的影響。同時，在此基礎上，我們認為不應放棄“成長性”，下半年成長風格仍有表現機會。我們認為，2024H2外部擾動因素會對市場風格的演繹產生影響，下半年若美國降息預期落地，中美利差壓力緩解，資金流動性會發生變化，有助于市值彈性更強的小盤成長風格表現。