柏楚電子研究報告：激光切割控制系統龍頭，工控軟件領域無邊界擴張.pdf

柏楚電子研究報告：激光切割控制系統龍頭，工控軟件領域無邊界擴張。柏楚電子：立足激光切割賽道，持續擴張的工控軟件小巨頭。公司主業為激光切割控制系統，掌握CAD、CAM、NC、硬件設計和傳感器五大核心技術，在深 耕激光切割領域的同時，不斷在工控軟件領域擴張，已戰略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大業務板塊。從收入結構來看，激光切割業務仍為公司主要收 入來源，其中高功率收入占比快速提升，2023年總線系統和切割頭收入占比合計達到47%。受益于國內高功率滲透率提升&海外需求放量，公司進入新一輪快速 增長階段。1）收入端：2016-2023年公司營業收入CAGR高達42%，2023年在制造業承壓背景下，實現營收14.07億元，同比+57%，逆周期成長屬性進一步凸 顯；2）利潤端：2023年實現歸母凈利潤7.29億元，2016-2023年CAGR約為38%，銷售凈利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。

激光切割：控制系統+切割頭雙輪驅動，海外市場打開新成長空間。復盤我國通用激光行業發展歷史，可以發現光纖激光器降價為驅動下游需求拐點放量的重 要催化劑，當前處于國內高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三階段。控制系統競爭格局優異，將充分受益于激光器和激光設備價格競爭帶來的需 求量的增長，公司“控制系統+切割頭”產品組合策略優勢明顯，二者雙輪驅動，主業仍有較大成長空間。1）控制系統：我們預估2023-2025年我國激光切割 控制系統市場規模分別為17、21、28億元，分別同比+27%、+29%、+29%，高于激光行業整體增速。公司在中低功率市場占有率穩居第一，同時在高功率領 域市場份額快速提升，充分受益國內高功率和海外出口需求放量趨勢。2）切割頭：受益于激光切割新增需求&存量換新需求放量，我們預計2024年我國激光切 割頭市場規模約為20億元。公司率先實現智能切割頭產業化突破，并持續拓展產品系列，不僅持續突破超高功率應用，同時還將下沉至中低功率領域，具備持續 擴張的潛力。此外，2023年公司切割頭毛利率77%，波刺自動化凈利潤1.11億元，凈利率達到32%，經營質量同樣十分優異。

智能焊接：國內超百億藍海市場，打開公司第二成長曲線。對于鋼結構、船舶等厚板加工領域，焊接具備小批量、標準化程度低等特點，傳統示教編程和離線 編程明顯影響焊接效率，可快速識別焊縫位置、生成焊接程序的免示教機器人需求應運而生。短期來看，鴻路鋼構大規模招標啟動，2023年8月發布800套整機 招標與1000套零部件招標，2024年4月再次發布2000套零部件招標。往后來看，在鋼構行業極致降本增效的背景下，鴻路鋼構率先實現智能焊接批量應用，成 本優勢進一步體現，有望加速行業對于智能焊接上量節奏。定量來看，在鋼結構年加工量1.4億噸、1臺機器人替代3名焊工、控制系統單價8萬元的假設下，我們 預計僅我國鋼結構行業對于智能焊接控制系統的潛在需求約107億元（存量市場）。基于底層技術和客戶端的協同性，公司順利切入智能焊接領域，2021年定增 公告擬投4.07億加碼“智能焊接機器人及控制系統產業化”項目，并持續完善技術成熟度，加大與下游多家鋼結構企業建立合作，2021年與宏宇重工、八方鋼構 和中建鋼構等簽署意向購買協議，2023年11月底又與鴻路鋼構簽訂智能焊接領域戰略合作協議，為后續大規模產業化打下基礎，有望成為重要第二成長曲線。