科創板新八條專題：高質量并購助力新質生產力發展.pdf

科創板新八條專題：高質量并購助力新質生產力發展。高科技企業政策支持的理論依據。 全要素生產率（Total Factor Productivity，簡稱 TFP）是衡量經濟效率和生產 力水平的重要指標，它反映了在所有生產要素（如勞動、資本、土地等）投 入量保持不變的情況下，生產總量增加的能力。我們認為目前政策發力在于 通過鼓勵研發投入、優化產業結構、拓寬資本市場融資渠道等一系列政策支 持新質生產力，從而提高全要素生產率，實現經濟高質量發展。

海外市場比較。 納斯達克以及倫交所 AIM 板塊在交易、監管和退市制度上也針對科創企業特 征作了一些安排。交易制度方面，納斯達克市場的主要競爭力在于其配套的 電子交易系統以及做市商制度。退市制度方面，納斯達克市場更加關注市值、 做市商數量以及公眾持股變化。主要有財務指標和非財務指標兩大標準。倫 敦交易所 AIM 市場對財務指標、公眾持股比例和資產規模要求相對較低。

科創八條政策背景與內容 。本次科創板新八條盡管條款有限，但涉及 30 多項具體內容。包括“硬科技” 企業判定標準，未盈利企業是否可以上市、市值配售、并購重組支付方式等 都在文件中有明確提及。整體來看，科創板八條與“新國九條”政策思路一 脈相承，但在具體著力點上更加細化。比如在此前“新國九條”加強上市公 司減持、分紅監管基礎上，“科創板八條”進一步完善科創板股權激勵制度， 鼓勵科創板公司通過股權激勵與投資者實現利益綁定。整體來看，“科創板八 條”是響應貫徹新“新國九條”中加大資本市場對科技型企業的支持力度的 重要舉措的精神，是落實“新國九條”及“科創 16 條”的重要具體部署。

并購重組是本輪新政重點。 2023 年下半年以來 IPO 逆周期調整后，并購重組數量并未如預期上升，可見 目前市場空間仍然較大。盡管全面注冊制后企業并購數量和金額未能填補 IPO 暫緩的空缺有多方面原因，但我們認為目前一二級市場倒掛是阻礙上市 公司發行股份并購的主要原因。

可轉債與并購貸款對 IPO 的替代效應。 本次科創板八條中第四條專門提及并購重組，其中就交易方式特別提及“鼓 勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施并購重組，開展股份對價分 期支付研究”。