東珠生態(tài)研究報告：跨界并購衛(wèi)星通信龍頭，擘畫成長新藍圖.pdf

東珠生態(tài)研究報告：跨界并購衛(wèi)星通信龍頭，擘畫成長新藍圖。生態(tài)修復(fù)龍頭跨界并購衛(wèi)星通信領(lǐng)軍企業(yè)，打造第二成長曲線。東珠生態(tài)系國 內(nèi)生態(tài)修復(fù)與市政景觀工程領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2022 年起受行業(yè)需求收縮、減值 計提等影響，業(yè)績有所承壓，后續(xù)隨著存量 PPP 新政及政府化債資金落地， 減值壓力有望逐步緩解，疊加公司積極布局林業(yè)碳匯、“一帶一路”（中標老撾 35 億元大單）等新興市場，主業(yè)經(jīng)營有望邊際改善。近期公司公告重大資產(chǎn) 重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購凱睿星通 89.49%股份，切 入衛(wèi)星通信領(lǐng)域，有望打造第二增長曲線。

凱睿星通系國產(chǎn)衛(wèi)星通信系統(tǒng)龍頭，技術(shù)及渠道優(yōu)勢顯著，盈利能力優(yōu)異。凱 睿星通主營衛(wèi)星通信技術(shù)與系統(tǒng)設(shè)計、研發(fā)及生產(chǎn)，自主研制衛(wèi)星通信關(guān)鍵技 術(shù)軟硬件產(chǎn)品，先后參與神舟飛船、登月艙、低軌小衛(wèi)星星座等多項國家級衛(wèi) 星通信工程項目，其創(chuàng)始人畢業(yè)于解放軍理工大學(xué)通信工程學(xué)院（我軍通信事 業(yè)的開創(chuàng)者，由通信工程學(xué)院、空軍氣象學(xué)院等其他學(xué)院合并組建），系資深 衛(wèi)星通信行業(yè)專家，核心團隊具備從系統(tǒng)總體、協(xié)議算法到軟硬件開發(fā)的全鏈 條研發(fā)能力，技術(shù)優(yōu)勢顯著。公司業(yè)務(wù)覆蓋政府應(yīng)急通信、軍用衛(wèi)星通信、低 軌衛(wèi)星、海事通信四大領(lǐng)域，當前已成為公安部、應(yīng)急管理部、航天科研院所 等核心部門關(guān)鍵供應(yīng)商，在應(yīng)急消防等領(lǐng)域市占率超 90%，業(yè)內(nèi)影響力突出。 2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤 2.6/0.4 億元，同增 72%/364%，凈利率 16%，顯著優(yōu)于衛(wèi)星領(lǐng)域同業(yè)龍頭，盈利能力優(yōu)異。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)支持政策持續(xù)加碼，低軌星座組網(wǎng)提速驅(qū)動終端設(shè)備需求放 量。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)自 2020 年納入新基建范疇后，產(chǎn)業(yè)支持政策密集落地。2024 年政府工作報告首次提出打造“商業(yè)航天”新增長引擎，2025 年工信部印發(fā) 指導(dǎo)意見，明確到 2030 年進一步完善衛(wèi)星通信管理制度及政策法規(guī)，發(fā)展衛(wèi) 星通信用戶超千萬。目前我國已申報低軌星座總量超 5 萬顆，其中萬顆級大 型項目包括中國星網(wǎng)“GW 星座”（1.3 萬顆）、上海垣信“千帆星座”（1.5 萬 顆）、藍箭航天““鴻鵠星座”（1 萬顆），根據(jù) ITU 頻軌資源協(xié)調(diào)機制，預(yù)計 2035 年前需至少完成 2.8 萬顆衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)“（目前完完成 0.6%），今年起衛(wèi)星互聯(lián) 網(wǎng)有望進入密集組網(wǎng)發(fā)射階段，隨著在軌衛(wèi)星數(shù)量持續(xù)提升，終端設(shè)備需求有 望穩(wěn)步放量，預(yù)計規(guī)模化組網(wǎng)后終端設(shè)備市場規(guī)模將超 800 億元。

政府、軍事等下游應(yīng)用需求穩(wěn)定，國產(chǎn)替代推進有望帶動業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。1） 政府部門：應(yīng)急管理、公安、消防等部門持續(xù)加大應(yīng)急通信保障建設(shè)，年均預(yù) 算超 30 億元；2）軍事通信：衛(wèi)星系統(tǒng)核心應(yīng)用領(lǐng)域，目前圍繞星間高速通 信、抗干擾、AI 運維等技術(shù)仍有較大迭代空間，有望帶動相關(guān)市場擴容；3） 海事通信：海洋油氣勘探、深遠海養(yǎng)殖、跨境航運等場景驅(qū)動實時通信需求快 速增長。目前在應(yīng)急、海事領(lǐng)域中，美國 Comtech、德國諾達等海外廠商仍占 據(jù)主要份額，公司依托自主研發(fā)已形成多領(lǐng)域衛(wèi)星通信專網(wǎng)體系，后續(xù)受益國 產(chǎn)替代推進，業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴張。