華新水泥研究報告：骨料和海外雙極驅動，一體化布局領跑行業.pdf

華新水泥研究報告：骨料和海外雙極驅動，一體化布局領跑行業。轉型布局見證成效，海外+骨料雙極驅動，助力公司業績穿越周期。公 司經過100多年發展，已經從地方性水泥廠，發展為全產業鏈一體化的 全球化建材集團。盡管近兩年受水泥行業景氣度下行影響，公司業績 在2022年承壓，但隨著公司加速實施“一體化”和“走出去”戰略， 在海外+骨料的雙極驅動下，助力公司業績逆勢回升。

水泥盈利底部，堅持成本優先。在水泥全行業面臨產能過剩，以及利 潤大幅下滑的背景下，公司依然堅持成本優先。公司水泥熟料噸成本 維持低位，通過成本管控進行全面降本增效，2023年水泥熟料噸成本 實現進一步下降，2023年公司水泥熟料噸成本下降26.45元/噸；毛利 率持續好于行業水平。

出海效果顯著，海外盈利能力強于國內，貢獻增長極。公司作為首批 走出去的水泥企業之一，加速拓展海外市場。2023年公司連續收購南 非及阿曼兩家水泥企業，并且隨著坦桑尼亞馬文尼二期4500噸/日水泥 熟料產線投產，海外業務已經拓展至“一帶一路”沿線及非洲國家。 截至2023年末，公司海外水泥粉末產能增至2091萬噸/年，同比增長 約69.04%。營收端看，2023年公司海外營收占比已經提升至 16.26%。盈利角度，海外水泥價格也普遍高于國內，高毛利海外業務 能夠貢獻企業利潤增長。

縱向一體化戰略深入實施，非水泥業務快速增長，高毛利骨料業務打 開第二增長極。1）骨料板塊持續放量，公司屬于國內較早布局骨料業 務的水泥企業之一，經過十余年發展，2023年公司骨料產能已經達到 2.77億噸，產能位列中國砂石骨料產能第一。骨料屬于高毛利業務， 盡管近幾年隨著砂石骨料價格的下降，骨料毛利率有所下滑，但毛利 率仍然顯著高于水泥板塊。2023年公司骨料業務毛利占比已經抬升至 27.30%，已經成為公司主要利潤來源之一。2）混凝土業務全面展 開，隨著縱向一體化戰略深入實施，公司通過在現有水泥熟料生產線 周邊投資建設混凝土攪拌站進行布局，快速提升混凝土產能和市場份 額。2023年末，公司商品混凝土產能達到1.22億方，同比增長 77.45%。

節能降碳領跑綠色賽道，踐行環保轉型戰略。水泥是能耗和碳排放重 點行業，公司堅持綠色低碳發展，使用多種替代燃料作為水泥窯替代 燃料進行降碳，并推廣水泥低碳智能化解決方案。2023年公司綜合利 用替代燃料437萬噸，同比增加50萬噸，集團合并熟料替代燃料熱替 代率（TSR）達到20%，噸水泥二氧化碳直接排放強度同比下降約32 千克。環保業務布局上，公司充分考慮與水泥主業協同效應，通過水 泥窯協同處置廢棄物的環保業務，2023年公司運行和在建的環保工廠 廢棄物處置能力1632萬噸/年，同比提升3.88%。