金蝶國際研究報告：厚積薄發，利潤釋放在即.pdf

金蝶國際研究報告：厚積薄發，利潤釋放在即。現狀：云占比超過 80%，合同負債總額已居中國軟件行業第一 。公司深耕 ERP 領域數十年，已逐步完成云 SaaS 轉型，24H1 云收 入占比達 83.2%。產品端，蒼穹&星瀚 2023 年收入 9.81 億元，簽 訂合同金額 14 億元；星空連續 19 年是 IDC 中國成長型企業應用 軟件市占率第一，2023 年收入 19.52 億元。公司核心云產品收入 及訂單持續增長，截至 24H1，合同負債已達 33.67 億元，已居中 國軟件行業第一。

行業驅動力（Beta）：數字化+國產化+ AI，三重驅動需求釋放。 1）數字化：2022 年我國數據經濟規模已達 50.2 萬億，ERP 系統 作為企業數字化管理的核心工具直接受益；2）國產化：考慮當前 國內 ERP 的高端市場中，SAP 等海外廠商產品占比仍較高，基于 供應鏈安全的角度，大企業市場中的國產軟 ERP 替換空間仍較 大； 3）AI：一方面，AI 對于數據分析、流程執行等都有較好與 ERP 產品結合的點，可以提升用戶體驗感與效率。另一方面， AI 大模型的云部署要求也促進企業對公有云接受程度提升，利好云 ERP 廠商。

自身優勢（Alpha）：云能力厚積薄發，大企業市場持續突破。 1） 中小企業市場是基本盤，云化穩態后實現盈利能力提升。星 空 2024H1 實現凈金額續費率（NDR）95%，經營利潤率 20%； 精斗云 2024H1 實現凈金額續費率（NDR）87%，經營利潤率 40%，均高于軟件時代。 2） 大企業市場，公司通過蒼穹、星涵等產品線實現突破。2024H1 實現新簽約客戶數 275 個，新簽合同金額 9 億元，訂閱 ARR 增速+29%，通過大企業市場突破，提升整體營收天花板。