金蝶國(guó)際研究報(bào)告：AI加持和行業(yè)格局變化趨勢(shì)下再看金蝶的空間.pdf

金蝶國(guó)際研究報(bào)告：AI加持和行業(yè)格局變化趨勢(shì)下再看金蝶的空間。AI 賦能下，ERP 迎來(lái)新周期。以 SAP 為例，GPT 推出后，估值迎來(lái) 新的催化。催化邏輯類(lèi)似于傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)型云服務(wù)之始，投入加大雖然 侵蝕短期盈利，但是促進(jìn)業(yè)務(wù)技術(shù)和商業(yè)形態(tài)升級(jí)，遠(yuǎn)期空間擴(kuò)大， 促使估值提升提前反映。而相比于云時(shí)代，AI 時(shí)代對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品的賦 能會(huì)更多，因此我們認(rèn)為相對(duì)應(yīng)的空間也會(huì)更大。

綜合考慮 AI 賦能、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、國(guó)產(chǎn)替代等因素，我們認(rèn)為金蝶應(yīng)享有 更高的估值溢價(jià)。通過(guò)對(duì)金蝶和 SAP 進(jìn)行比對(duì)，我們發(fā)現(xiàn)兩家企業(yè)作 為海內(nèi)外 ERP 廠商龍頭，產(chǎn)品線全面且充分通過(guò) AI 進(jìn)行了賦能。而 除去 AI 外，金蝶相比 SAP 還有市場(chǎng)格局變化等邏輯，估值理應(yīng)更高。

因此總結(jié)有三點(diǎn)邏輯：①我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于 SAP 的預(yù)期之所以會(huì)持續(xù) 攀高主要有幾點(diǎn)原因。一是云收入占比提升空間仍大，二是交叉銷(xiāo)售 帶來(lái)的潛在增量，三是 AI 賦能下，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)云收入增長(zhǎng)。而金 蝶有相似邏輯，且今年有望扭虧，因此估值不應(yīng)低于 SAP。②從營(yíng)收、 ARR 等關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，結(jié)合國(guó)產(chǎn)化等因素，目前的態(tài)勢(shì)都表明國(guó) 產(chǎn) ERP 行業(yè)格局正在發(fā)生變化，因此，對(duì)于金蝶來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)格局發(fā) 生較大變化的前提下，估值彈性也會(huì)更大。③工單收費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變充 分證明了金蝶對(duì)其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和下游客戶接受度的足夠信心。即使由 于該模式仍處于商業(yè)化初期，因此帶來(lái)的可能并非是明顯表觀的線性 化增量，但是標(biāo)準(zhǔn)一旦接軌，后續(xù)則有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。