廣電計量研究報告：國產替代研發檢測龍頭，盈利修復拐點已現.pdf

廣電計量研究報告：國產替代研發檢測龍頭，盈利修復拐點已現。廣州國資旗下第三方計量檢測龍頭，管理層換屆迎發展新征程。公司前身電子工 業部電子602計量站，近年來延伸“計量+檢測”一體化產業鏈，業務以科研創新 為導向，覆蓋計量、環試、電磁兼容、集成電路、化學分析等多領域，下游持續 拓寬，涉及軍工、汽車、航空航天、軌交、船舶等。2023年12月公司管理層換 屆，調整經營策略為利潤導向，落實精細化管理，同時在產業布局上進一步聚焦 航空航天、集成電路等戰略性新興業務；2024年2月大股東廣州無線電集團改組 更名廣州數科集團，定位生態融合型數字科技領軍企業，后續有望在數據治理、 信息化等多方面為公司數字轉型賦能，助力開啟發展新征程。

核心主業：計量規模穩步擴張，檢測下游主賽道高景氣。1）計量：傳統優勢主 業，下游需求相對剛性，2023年實現營收7億，占總收入比25%，市占率由3% （2016年）穩步提升至6%，龍頭優勢凸顯。2）檢測：公司檢測板塊主要服務于 科研創新領域，圍繞產品研發、設計、定型、樣品生產到量產提供環試、電磁兼 容、化學分析等業務，技術優勢顯著，下游行業中特殊行業、汽車約占50%。軍 工檢測為公司起家業務，近年來受益國防預算支出增長、第三方檢測滲透率提 升，需求景氣較高，2023年受行業采購政策變化影響，項目落地及執行速度有所 放緩，2024年有望迎恢復性增長；汽車檢測覆蓋新能源車“材料-零部件-整車” 全產業鏈，當前新能源車滲透率上行、車型迭代提速，車企研發需求維持高增。

成長業務：乘國產化之風，布局戰略新興賽道。1）航空航天：公司為國內參與民 機型號最多的三方計量檢測機構，曾參與C919燃油系統及飛機減振裝置的國產化 驗證工作，在航空領域圍繞“初始適航”及“持續適航”構建標準制定、科研咨 詢、適航取證、試驗鑒定等一站式服務，此前深度參與億航eVTOL取證試驗，后 續有望受益大飛機產業鏈國產化及低空經濟發展提速。2）集成電路：2020年公 司自建布局半導體檢測業務，覆蓋失效分析、材料分析、可靠性測試全產業鏈， 2023年實現營收2億，同比高增34%。當前芯片國產化進程持續推進，同時專業 分工模式下三方實驗室滲透率上行，下游需求旺盛，板塊收入預計將維持較快增 長，有望帶動產能利用率提升，促業務毛利率改善，助力打造新業績增長點。

經營業績拐點顯現，激勵考核目標彰顯信心。歷史復盤：2021年起公司經營業績 有所承壓，我們分析主要因：1）資本開支增長致折舊比例提升，壓低整體毛利 率；2）新拓食品、環境檢測業務，與主業協同性較弱，盈利壓力較大；3）外延 并購（中安廣源）、政府賬期拉長致減值規模提升。拐點已現：新管理層全面落 實“利潤導向”經營策略，多措并舉提升凈利率，包括：1）調整資本開支策略， 新增投資圍繞戰新領域，收縮虧損線投入，同時兼顧輕重資產投入結構；2）優化 業務結構，提高航空航天、集成電路等高毛利業務占比，推動食品、環境等低效 板塊減虧；3）推動精細化運營，將人效提升作為主要目標。根據股權激勵考核目 標，2024-2026年公司扣非凈利潤同比增速需達34%/25%/21%，24H1公司營收 /歸母凈利潤分別同增9%/32%，凈利率已有明顯改善，后續隨著業務規模擴張、 產能利用率恢復，疊加精細化管理推進，公司業績有望進入新一輪快速成長期。