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策略專題研究：A股進化論，公募指數(shù)投資比重創(chuàng)新高。“827”新政一周年，A股生態(tài)呈現(xiàn)出哪些變化？值去年8月27日證監(jiān)會發(fā)布活躍資本市場政策組合拳一周年之際，三維度 解析“827新政”及其配套措施對A股生態(tài)的影響：1）供給端，IPO節(jié)奏 收緊+2024 年退市改革深化下，A股慢進快退特征趨于明顯。2）需求端， 多措并舉促進中長線資金入市→機構長線化趨勢加深，險資/國家隊持股占 比升至2015年以來的歷史高位；放寬指數(shù)基金注冊條件、建立ETF快速審 批通道、國家隊增持釋放積極信號→震蕩市下ETF配置價值凸顯，中國公 募指數(shù)化投資比重（24%）再創(chuàng) 2010 年以來新高。3）交易端，新股供給 收緊的底色下，打新賺錢效應明顯提升。

供給端：“827”新政+退市新規(guī)→慢進快退特征趨于明顯

IPO 節(jié)奏收緊+退市改革深化下，新舊資產(chǎn)兩端更迭速度分化加劇：1）去年 8 月27 日，證監(jiān)會正式提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”，隨后多項措施落地 以優(yōu)化上市條件，此背景下，新股發(fā)行明顯放緩，今年上半年共計44家企 業(yè)上市，創(chuàng)2019年以來同期新低；2）2020年退市新規(guī)以來，退市改革成 效顯著，截至2Q24，A股年化退市率提升至1.2%（vs：2020年以前0.4%）。 今年4月12日，資本市場第三個“國九條”出臺，滬深北交易所同步修訂 相關退市規(guī)則，在2020年“退市新規(guī)”的基礎上，從嚴強制退市標準、拓 寬規(guī)范類退市維度，退市生態(tài)或進入新局面。

需求端：險資、國家隊等長線資金加速入市

“機構長線化”或為24Q2需求端的最大亮點。1）國際端：二季度外資交 易占比（8.4%）提升至17年以來歷史高位，但A股與美/日/歐等權益市場 的股價相關系數(shù)有所下滑，且與新興市場的相關性降至2016年以來的歷史 低位（19%）。2）機構端，二季度A股機構投資者占比回升至53%（vs1Q24： 52%），其中險資、國家隊&社保等長線資金或為主要拉動項，險資持股市 值占比（7.4%）上升至 2015 年以來歷史最高位，國家隊持股占比提升至 9.9%（1Q24：9.0%）， 處于2015年以來的75%分位數(shù)。23年7月政治局 會議以來，中長線資金加速入市，“機構長線化”趨勢醞釀中。

需求端：公募指數(shù)化投資比重再創(chuàng)2010年以來新高

24H1 中國公募指數(shù)化投資比重提升至24%，再創(chuàng)2010年以來新高，國家 隊的大幅增持助推指數(shù)化發(fā)展。1）增量側，上半年新發(fā)ETF規(guī)模472億元， 環(huán)比小幅回落，其中中證A50 ETF成立規(guī)模居首（165億元）。2）存量側， 上半年以滬深300 ETF為代表的寬基ETF規(guī)模增長居前，科技/醫(yī)藥等行業(yè) ETF 規(guī)模減少居前。3）持倉側，上半年中央?yún)R金對股票ETF的持倉市值環(huán) 比增長約四倍（1100→5722億元）。分結構，除重倉滬深300/上證50ETF 等大盤藍籌ETF外，上半年中央?yún)R金新增重倉創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)50/中證500等 成長寬基ETF，以引導資金流向新質生產(chǎn)力等國家重點部署領域。

交易端：新股供給收緊底色下，打新賺錢效應明顯提升

交易端：①2020年以來滬深300年化波動率逐漸看齊海外成熟市場指數(shù)， 二季度市場交投情緒降溫下A股換手率回落至259%，但與海外成熟市場之 間仍有較大差距；②殼價值仍存，以PETTM剔負計，2Q24滬深300vs中 證500 折價率收斂至37%，相比之下，美股、港股市場中大盤股相對小盤 股溢價30%以上，或意味著A股小盤股“殼價值”仍較明顯；③破發(fā)率降 至0%，“ 827”新政以來，IPO節(jié)奏放緩→新股供給減少→新股稀缺性溢價 提升，或導致上半年 A 股“打新”賺錢效應明顯提升。與之對應，IPO 首 發(fā)表現(xiàn)略呈偏態(tài)分布，新股上市首日漲幅中值達114%。