億聯網絡研究報告：被低估的統一通信賽道類核心資產.pdf

億聯網絡研究報告：被低估的統一通信賽道類核心資產。三大分歧解釋。1）是否需要月度數據來跟蹤公司的經營情況。通過“產品-方案-場景”三 階段發展，公司實際上不是需求驅動，還是較為稀缺的供給驅動；2）偏高利潤率的原因。 通過 ASP 與 BOM、費用率拆解論述，同行公司意外情況，對標公司的營銷費用間接驗證 億聯網絡轉型解決方案和場景的必要性；3）三大業務場景未來前景空間展望。

億聯網絡銷售場景而非僅產品，商業模式優質，業績穩定性相對較好。商業模式三階段發 展提高粘性。1）2012-2018 聚焦產品階段，核心研發和海外渠道，細分爆品起步；2） 2019-2021 解決方案階段，云辦公方案發展、營銷層次變化、組織結構更協同等；3）2022 年后全場景概念階段，五大核心競爭力為產品、技術、渠道、供應鏈、管理體系。

偏高利潤率的一大關鍵為 BOM 成本優勢。億聯網絡的產品售價是世界級統一水平，成本 BOM 有國內供應鏈優勢，費用有國內工程師紅利；甚至對標公司的營銷費用間接驗證了 億聯網絡轉型解決方案和場景的必要性。

更廣闊視角下，類固收角度，億聯網絡的分紅回報率組合和歷史 PB 分位數依然有優勢。

三條產品線，從桌面通信終端到智慧會議室再到云辦公終端，分別滿足了固定桌面辦公、 會議室辦公、遠程及移動辦公三類場景的企業通信需求。1）基業（桌面通信終端）：存量 市場，領先地位穩固（23 年占比 37.5%），爭取市占率進一步提升。2）第二曲線之一（會 議產品）：至少還有超 2 倍空間，滲透率較低，市場份額提升空間大。以補齊場景需求為 導向，競爭力來源于 UC 全能力溝通協作矩陣、合作伙伴生態系統、生成式 AI 功能等。3） 第二曲線之二（云辦公終端）：市場預期 60%空間，雙寡頭格局變動，億聯網絡迎來機遇。 發展初期，但已形成較完整產品矩陣，具有品牌、渠道、價格、技術等多方位優勢。

海外超三成增長空間，子公司戰略布局。遠程/混合辦公等新常態激發企業通信需求，為應 對潛在的外部環境影響，成立新加坡子公司，業務拓展+抗風險能力提升。