建筑行業(yè)分析：Q3板塊營收業(yè)績持續(xù)承壓，增量政策有望促Q(mào)4邊際改善.pdf

建筑行業(yè)分析：Q3板塊營收業(yè)績持續(xù)承壓，增量政策有望促Q(mào)4邊際改善。Q3 營收業(yè)績持續(xù)承壓，增量政策有望驅(qū)動(dòng)Q4基本面改善。24Q1-3建筑 上市公司整體營收同降4.9%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+1.2%/-7.5%/ 8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同降 11.9%，其中 Q1/Q2/Q3 分別同比-3.2%/ 17.6%/-15.4%。Q3 板塊收入降幅擴(kuò)大，主因Q3業(yè)主資金延續(xù)偏緊狀態(tài)， 同時(shí)央企普遍減少墊資投入，導(dǎo)致實(shí)物工作量落地進(jìn)一步放緩；Q3 業(yè)績 降幅略微收窄，主要受低基數(shù)、減值沖回、投資收益等非經(jīng)因素影響；業(yè) 績降幅明顯大于收入，主因：1）毛利率同比回落；2）費(fèi)用較為剛性，收 入下滑后費(fèi)用率有所上升。9月底至今我國連續(xù)出臺(tái)一攬子增量政策，預(yù) 計(jì)Q4政府專項(xiàng)債及特別國債將加速發(fā)行（Q4仍有2.3萬億專項(xiàng)債資金可 使用），疊加后續(xù)大規(guī)模化債及中央政府加杠桿等增量政策落地，有望顯 著改善基建資金面，驅(qū)動(dòng)實(shí)物工作量加快落地，促進(jìn)板塊基本面修復(fù)。

Q3 盈利能力下行，現(xiàn)金流邊際好轉(zhuǎn)。24Q1-3/Q3 板塊毛利率分別為 10.14%/9.80%，分別同比變動(dòng)+0.06/-0.25pct，Q3 毛利率下行主因：1） 收入確認(rèn)持續(xù)放緩但部分成本支出剛性。2）部分企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率大 幅下降。24Q1-3/Q3 板塊期間費(fèi)用率分別為 6.03%/6.65%，同比變化 +0.35/+0.48pct，其中四項(xiàng)費(fèi)用率均同比增加，主因行業(yè)收入下滑，而部 分費(fèi)用相對(duì)剛性；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升更為明顯主因有息債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo) 致利息支出大幅增加。24Q3 凈利率 2.08%，同比下降 0.17pct。在凈利 率、周轉(zhuǎn)率下降趨勢(shì)下，24Q1-3 板塊 ROE 為 5.44%，同比明顯下降 1.21pct。24Q1-3 板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4983億元，同比多流出2138 億元，其中Q3單季凈流入184億元，去年同期為凈流出421億元，24Q3 收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為110%/110%，同比+5pct/持平，Q3 板塊收款小幅 改善，預(yù)計(jì)主要因8-9月專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速。

Q3 各板塊繼續(xù)承壓，專業(yè)/國際工程業(yè)績相對(duì)較好。在宏觀需求偏弱背景 下，24Q3 絕大多數(shù)板塊收入與業(yè)績繼續(xù)下滑，具體板塊看：1）央企Q3 收入/業(yè)績分別同比變化-7.3%/-15.2%，降幅略小于行業(yè)整體。業(yè)績出現(xiàn) 分化，其中中國中冶、中國能建、中國化學(xué)業(yè)績大幅增長，主要受減值沖 回、低基數(shù)等因素影響。2）地方國企Q3營收與業(yè)績分別同比變化-11.2%/ 0.9%，業(yè)績邊際恢復(fù)，主因板塊毛利率有所提升、減值損失減少以及投資 收益增多。3）國際工程Q3營收和業(yè)績分別同比變化-15.5%/+3.5%，收 入下降主因境內(nèi)業(yè)務(wù)需求偏弱，業(yè)績改善主因高毛利率海外業(yè)務(wù)占比提升 驅(qū)動(dòng)板塊毛利率向上。4）鋼結(jié)構(gòu) Q3 營收與業(yè)績分別同比變化-13.4%/ 16.2%，行業(yè)整體需求仍然較弱。5）設(shè)計(jì)咨詢Q3營收與業(yè)績分別同比變 化-19.0%/-40.6%，顯示國內(nèi)基建、地產(chǎn)新增項(xiàng)目偏少。6）專業(yè)工程Q3 營收與業(yè)績分別同增 10.9%/81.8%，收入增長主要由潔凈室工程、礦山 工程、軌交減振/震等領(lǐng)域個(gè)股驅(qū)動(dòng)，業(yè)績高增主因板塊沖回減值較多。