讀懂央行資產(chǎn)負(fù)債表.pdf

讀懂央行資產(chǎn)負(fù)債表。讀懂央行資產(chǎn)負(fù)債表是宏觀固收研究的關(guān)鍵。央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端反映了央行資金在各類資產(chǎn)之間的配置情況，包括國外資產(chǎn)、對政府債權(quán)、對其他存款性公司債權(quán)、對其他金融性公司債權(quán)、對非金融性部門債權(quán)。其中，國外資產(chǎn)占比最高，在 2012 年保持在 85%附近的水平，此前多年外匯占款為我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。負(fù)債端則主要包括儲備貨幣（貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款、非金融機(jī)構(gòu)存款）、不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國外負(fù)債、政府存款、自有資金和其它負(fù)債。其他存款性公司存款亦即存款準(zhǔn)備金，可分為法定與超額，超額存款準(zhǔn)備金率是衡量市場流動性的重要指標(biāo)。

2014-2023 年央行主要通過增加對其他存款性公司債權(quán)來投放基礎(chǔ)貨幣。2014年5月，外匯占款達(dá)到歷史新高的 27.3 萬億，自此以來，央行基礎(chǔ)貨幣投放轉(zhuǎn)向各類創(chuàng)新工具。SLO 和 SLF 的期限皆較短，難以滿足外匯占款下降時代的基礎(chǔ)貨幣投放需求。2014 年，央行創(chuàng)設(shè) MLF 及 PSL 來投放中長期基礎(chǔ)貨幣。此外，2015年以來多次降準(zhǔn)以維持 M2 的穩(wěn)健增長。近年來，央行對其他存款性公司債權(quán)增長較快，已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。央行開展 MLF、PSL、逆回購、再貸款再貼現(xiàn)等操作，央行資產(chǎn)端“對其他存款公司債權(quán)”增加，負(fù)債端“儲備貨幣-其他存款性公司存款”增加。當(dāng)政策工具到期時，兩科目余額均下降。截至2024 年9月末，央行對其他存款性公司債權(quán)余額 17.4 萬億元，其中，MLF 余額6.88 萬億元，PSL余額2.58萬億元，逆回購余額 1.69 萬億元，不含 PSL 的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具4.1萬億。

從主要發(fā)達(dá)國家來看，央行買賣政府債券是常規(guī)操作。當(dāng)前，美國、日本、歐洲、英國、加拿大等主要國家及地區(qū)央行均會進(jìn)行國債買賣操作。其中，美聯(lián)儲買賣國債的歷史長達(dá)百年?？梢哉f，買賣國債是主要發(fā)達(dá)國家央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。截至 2024 年 6 月末，日本央行持有國債的規(guī)模約占其總資產(chǎn)的78.1%，占該國國債余額的53.3%；美聯(lián)儲資產(chǎn)中美國國債占比達(dá)61.2%，占美國國債余額的20.9%。此外，歐洲央行通過資產(chǎn)購買計(jì)劃持有德國、法國和意大利等的國債。相較之下，中國央行持有國債規(guī)模僅占其資產(chǎn)的 3.5%。

中國基礎(chǔ)貨幣投放面臨重大轉(zhuǎn)型，中長期來看，央行或?qū)⒅饕ㄟ^買入政府債券來投放基礎(chǔ)貨幣。金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備率已經(jīng)從2014 年的20%左右降至2024 年 9 月末的 6.6%，未來降準(zhǔn)空間已大幅縮小。MLF 等方式面臨掣肘，央行投放基礎(chǔ)貨幣需要尋找新的手段。《中國人民銀行法》雖禁止央行直接認(rèn)購國債，但允許央行在公開市場上買賣國債及其他政府債券。過去20 年，中國央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式從外匯占款轉(zhuǎn)型到 MLF、PSL、再貸款等工具，參考主要發(fā)達(dá)國家央行的經(jīng)驗(yàn)，未來或?qū)⒅鸩竭^渡到買賣政府債券上。中長期來看，中國央行持有政府債券的規(guī)?；?qū)⒋蠓鲩L。