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藥用玻璃行業研究報告：中硼硅藥玻行業持續擴容，國產廠家快速放量。我國藥包材在藥物整體價值占比、中硼硅滲透率均遠低于歐美發達國家：我國醫藥包裝產業的生產總值已占全國包裝業生產總值的10%以上。 但距發達國家醫藥包裝產業占醫藥工業總產值30%以上的水平還有一定差距；與此同時，中硼硅在性能上優于傳統鈉鈣玻璃，同時性價比優于 高硼硅，因此歐美市場注射劑型藥包材大多選用中硼硅，但2018年我國中硼硅玻璃的滲透率僅約7-8%，據中國玻璃網和力諾藥包招股說明書 （2021年），未來5-10年內，我國將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級為中硼硅藥用玻璃。2.醫藥支出偏剛性，下游醫 藥行業需求隨人口老齡化穩步增長，藥用玻璃行業持續受益。根據IQVIA，自2021年起的未來5年，受創新藥上市數量和用量增加驅動，中國 藥品支出預計將以3.8%的CAGR增長。以此推算，我們預計到2027年，中硼硅安瓿、管制、模制瓶市場需求分別有望達到197、74、74億支。

需求端：

國家推動藥品一致性評價，敦促藥企進行藥包材的升級：1）一致性評價要求仿制藥藥包材標準不低于參比制劑，參比制劑原研藥大都采用中硼 硅，推動仿制藥在過評時將藥包材更換為中硼硅，2）CDE發布征求意見稿指出，首家過評后3年后，不再受理同品種一致性評價申請，敦促藥 品進行一致性評價；

國家集采推動采用中硼硅包材的藥品放量，中硼硅藥用玻璃市場規模擴大：集采到目前已經進行到第九批，即將進行至第十批，第十批集采品 種中，注射劑占比進一步提高，數量達到37個，占比達到60%，參照歷史情況，從第四批至九批集采中選品種中，除第六批胰島素專項外，采 用中硼硅作為包材的注射劑占比維持在70%以上，且集采品種后續放量迅速，也將推動行業需求增加；

關聯審評提高了下游客戶更換藥包材供應商的成本，更加利于行業集中度的提高：關聯審評制度下，藥企對藥包材安全、質量負責，因此藥企 更換供應商成本更高，側面推動行業集中度提升。

供給端：

中硼硅模制瓶競爭格局好，管制瓶未來有望實現玻管自產。中硼硅管制瓶市場分散，競爭較為激烈，且過往原材料高度依賴進口，但近年來隨 著國產廠家在技術上的不斷突破，已實現部分玻管自供，未來有望逐步實現進口替代。中硼硅模制瓶A類資質企業較少，當前國產僅4家企業有 “A證”市場空間充分，競爭環境更優。此外，閬中、鼎新等過去在藥包材領域接觸不多，不具備競爭力，在關聯審評審批背景下，藥企合作 更青睞頭部藥包材企業，形成渠道壁壘，有效強化客戶粘性，穩固公司龍頭地位。此外，我們預計山東藥玻與力諾藥包產能規劃完全達產狀況 下，也僅接近54億支產能，離74億支市場需求仍有較大空間。

成本端：

當前主要成本原材料、能源等價格均處于低位：2024年以來，純堿、硼砂等藥用玻璃直接材料價格較23年均有所回落；天然氣、燃煤等價格同 樣維持在低位，我們認為成本項的下降有望促使藥用玻璃行業盈利得到改善。