申通快遞研究報告：量本利正循環加速，民營快遞先鋒再啟航.pdf

申通快遞研究報告：量本利正循環加速，民營快遞先鋒再啟航。民營快遞先鋒，份額修復加速。申通快遞創立于1993年，在電商行業 發展初期公司憑借大加盟商-輕資產模式快速擴張，建立先發優勢。盡 管后續由于改革滯后丟失先機，但近年來公司積極求變，先后完成轉 運中心直營化改造、與阿里合作數智化系統建設，并通過擴產縮窄差 距，24H1公司市占率同比22年提升1.1pp，單票利潤修復至4分。

行業供需反轉，產業回報提升。疫情前后行業經歷增長、盈利中樞雙 換擋減弱資本開支意愿，21年行業資本開支達峰，頭部快遞企業基本 完成直營化、自動化改造，行業進入產能爬坡期。在需求增長強勁背 景下，預計供需再平衡需要4年時間，2025年實現產能利用率達峰， 行業盈利中樞逐漸從震蕩走向穩定，申通也迎來彎道超車的戰略機遇。

量本利正循環加速，市值有望實現陡峭提升曲線。22年起公司沿著“網 絡擴張-市占修復-成本優化-單票收入提升”成長路徑持續演繹，當下 修復至成本優化階段。短期來看，量本利循環加速下公司利潤修復已 然開啟，單票利潤邊際反轉提速。中期而言，隨著本輪產能擴張落地， 公司網絡競爭力已補足，單票收入在未來產品分層深化下打開空間， 業績回報行至收獲期，未來ROE與分紅率有望進一步提升，市值有望 實現陡峭提升曲線。