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昆藥集團研究報告：銀發健康產業引領者，有望利空出盡釋放業績潛力。當前節點我們看好公司的主要原因：1）國改深化推進，“ 整合+提效”有 望持續兌現，昆藥集團改革前期管理層融合、營銷調整等基本到位，我們 看好業績的逐步兌現，2025年有望成為業績釋放元年；2）昆藥集團質地 優異：作為三七制劑引領者，公司憑借產品與先發優勢，有望在慢病“ 銀 發”經濟領域進一步發展；昆中藥六百年傳承，借助華潤三九商道，產品 價值有望逐步顯現。

百年中藥老字號，華潤三九入駐煥發新活力。百日融合順利完成，進入一 年融合新階段。隨著與華潤三九的融合深度推進，公司核心業務不斷聚焦， 持續圍繞慢病管理治療領域、深耕細作精品國藥業務，同步推動公司CHC 板塊業務及產品融入三九商道，提升產品終端覆蓋率、擴大品牌影響力， 持續激發公司發展潛力。我們認為，強品牌、強渠道提速產品增長，央企 平臺賦能昆藥集團新生力，業績彈性有望逐步釋放。

老齡健康-慢病管理” 精品國藥”雙平臺，開拓全新發展局面。昆藥集 團以“ 銀發健康產業的引領者”為愿景，圍繞“ 傳承精品國藥，以三七產 業鏈為核心，立足于老齡健康，拓展慢病管理領域”的戰略核心，重點打 造三七系列產品為核心的慢病管理以及 昆中藥1381”系列為核心的精 品國藥兩大平臺，致力于成為“ 老齡健康-慢病管理領域領導者”和“ 精品 國藥領先者”。1）人口老齡化趨勢加快，慢性病領域發展態勢嚴峻，公司 慢病管理平臺提前布局銀發經濟，聚焦慢性病及老年相關性疾病領域，圍 繞包括血塞通在內的系列心腦血管、骨風關等產品，“ 院內+院外”、“ 處方 +零售”雙輪驅動。2）精品國藥平臺賦能 昆中藥1381”新生力，黃金 單品帶動品類集群。昆中藥現有藥品批準文號143個，獨家產品21個， 擁有642年悠久深厚的中醫藥文化積淀，借助華潤三九在消費者洞察、品 牌運作、終端覆蓋等方面的協同效應，持續推動大品牌大C建設，提升品 牌認知度，開創快消化營銷模式，打造精品國藥平臺。