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健民集團研究報告：立足兒科優勢品牌，營銷改革煥新顏。百年品牌沉淀，龍牡壯骨顆粒領航兒童補鈣領域，短期承壓后有望逐步恢復增長態勢：公司秉承葉開泰近400年歷史的中醫藥文化，立足于龍 牡壯骨顆粒，多年蟬聯中國城市實體藥店終端兒科中成藥品牌榜首。根 據開思數據庫，龍牡壯骨2023年零售端的銷售收入達7.7億元，2019 2023年CAGR為37.2%；根據公司年報，2023年銷量超過6.2億袋， 同比增長15.2%，2019-2023年年均復合增速為20.4%，實現量價齊升。 2024年，公司進行龍牡壯骨的渠道控制、庫存管理、以及營銷團隊改 革，短期內業績有所承壓，2024年公司兒科收入7.75億元，收入下滑 32.25%，但為中長期的良性發展奠定了基礎，2025年有望業績回升。

OTC雙品牌建設，從院內處方向OTC零售轉化，產品線管線豐富，院內 外全面開花：①公司目標打造多款院內院外雙跨產品，重點打造第二款 OTC黃金大單品便通膠囊，公司加大便通膠囊的推廣力度，2023年銷 量增速達45%，營銷效果顯著，2024年保持增長態勢，在中國非處方藥 產品中成藥綜合排名中位居便秘泄瀉類第二。②婦科領域重點打造健脾 生血顆粒/片，一方面，補血養氣市場需求較大；另一方面，健脾生血顆 粒院外市場開始放量，片劑在院內穩健增長，院內外發力打開健脾生血 產品的空間。③多款中藥創新藥進入收獲期，包括2021年獲批1.1類 新藥七蕊胃舒膠囊、2023年獲批1.1類新藥小兒紫貝宣肺糖漿、以及在 研品種小兒牛黃退熱貼、通降顆粒等，均為較有潛力的創新品種，新品 接力上市，帶來新的業績增長點。

健民大鵬為體培牛黃獨家生產供應商，壁壘堅實業績穩定：健民大鵬自 主技術體外培育牛黃為國際首創獨家技術，擁有堅固的知識產權防火 墻，專利壁壘地位穩固。需求端，牛黃作為貴重中藥材，臨床應用廣泛， 根據中康開思數據統計，2023年牛黃中成藥市場約90億元且不斷增長， 5年復合增速18%，2024年牛黃中成藥市場基本保持穩定。天然牛黃產 量低、資源匱乏，供需矛盾嚴重，且天然牛黃價格昂貴，相關中成藥成 本持續上漲。體培牛黃具有較好替代性，隨著牛黃用藥的需求持續增長， 催生牛黃原料市場擴容，因此我們預測體培牛黃將有望保持穩健增長。 公司多年來穩定持股健民大鵬比例33.54%，獲得穩定投資收益利潤。