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華潤三九研究報告：華潤系平臺型中藥OTC龍頭，銀發經濟+外延助推快速發展新時期。品牌+產品+渠道打造公司發展護城河。公司作為品牌OTC龍頭，愿景是“成為大眾醫藥健康產業的引領者”，致力于成為 中國醫藥健康第一品牌，主營業務定位于CHC健康消費品和處方藥領域，覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、心腦血管、抗腫 瘤、兒科等領域。公司依托“999”主品牌影響力，借助“1+N”戰略，陸續發展了“天和”、“順峰”、“澳諾”、 “777”等深受消費者認可的品牌，并通過體系化的品牌運作持續培育大單品，截至2023年公司已有39個年銷售額過億的 產品。此外，公司擁有成熟的銷售團隊，三九商道已覆蓋全國超40萬家藥店，數千家等級醫院，并積極探索互聯網藥店 與醫療市場。

CHC業務穩中有進，處方藥業務有望逐步恢復。CHC業務方面，公司作為全國排名第一的OTC生產企業，CHC業務營收從 2015年的43.80億元增至2023年的117.07億元，CAGR達13.1%，增長十分穩健。其中，感冒靈、抗病毒口服液、小柴胡顆 粒、皮炎平等品牌OTC業務2023年增長亮眼；澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服液、易善復等專業品牌產品持續構建品牌體系，加速 醫療端與零售端的協同，同樣取得了較快增長。處方藥業務方面，2023年實現營業收入52.20億元，同比下降12.64%，主 要是中藥配方顆粒業務受國標切換及省際聯采影響表現大幅低于預期。長期來看，公司持續加大研發投入，豐富產品線， 以改善毛利率并保持集采業務的穩定發展，疊加中藥注射劑醫保解限等利好因素，公司處方藥業務預期2024年整體保持 穩定。

外延并購激發公司活力，入主昆藥布局老齡化賽道。自2008年起，公司已成功發起超15次外延式并購作為新增貢獻，鞏 固行業地位及進入新領域，主要包括金蟬生化、合肥神鹿、廣東順峰藥業、桂林天和、浙江眾益、昆明圣火、山東圣海、 澳諾制藥、昆藥集團、潤生藥業等企業，豐富了眾多治療領域產品線，激發增長活力。2022年并購昆藥后，公司與其開 展深入融合，通過品牌力與渠道力賦能其三七產業和昆中藥核心業務發展。2024年3月，華潤圣火與昆藥集團共同推出 “777”品牌，其以三七產品為基礎，將“777理洫王”、“777絡泰”血塞通軟膠囊打造成為心腦血管防治最佳天然用藥， 未來將拓展更多老齡健康品牌產品，加強公司在大健康領域布局。