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居然智家研究報告：基本面底部有望邊際向上，家居賣場新動力逐步釋放。核心觀點：公司核心業績來源為家居賣場運營，隨著家居補貼和地產政策陸續出臺業 績有望邊際改善。公司的品牌代銷、AI+設計應用，以及原武漢中商的業務，市場定 價或不充分，未來股價有望隨基本面改善而共振。

家居賣場龍頭借殼上市，基本面或出現邊際改善。公司是國內家居連鎖賣場核心公司。 19年借殼武漢中商上市。我們認為，當前股價已經對公司所處行業、家居賣場經營的 商業模式、新租賃準則下的高財務費用給予充分定價。公司近年業績下滑原因主要為 家居商戶租金減免，24年，隨家電補貼和地產相關政策逐步落地，需求有望邊際改善， 公司基本面改善概率大。

居然智家或存在未充分定價的業務。1.居然智慧家的品牌代銷業務。公司的品牌代銷業務 增速較快，我們認為商業模式與愛施德、天音控股一樣，高GMV、低毛利率，2B/2C 兼具。公司已獲取Apple、華為、vivo、小米等頭部品牌總代牌照且也完成了華為、 比亞迪、小鵬、長城、哪吒等汽車品牌的自營授權審批。2.居然設計家。AI+設計應用 軟件，借助人工智能實現智能化室內設計方案，以海外用戶為主，與公司業務深度協 同，截至24H1全球注冊用戶超1616萬，海外版平臺Homestyler注冊用戶已超1400 萬。3.原武漢中商業務的持續擴張。公司借殼上市后，保留原武漢中商資產（湖北省 內布局的百貨、超市、購物中心），購物中心新項目持續落地。至24H1，公司的項目 布局已走出湖北，在長春、呼和浩特、武漢已開業4家購物中心，實現銷售額12.67 億元，yoy+193.7%，總客流2044萬人次，yoy+156.3%。