建筑行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)外共振，看好化債和“一帶一路”.pdf

建筑行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)外共振，看好化債和“一帶一路”。行業(yè)基本面回顧及展望：建筑行業(yè)2024年面臨一定壓力，在化債政策的推動下，預計2025年基建投資仍將維持較高景氣度。2024年前三季度，建筑工程 行業(yè)新簽合同、收入和利潤近年來首次下滑，其中新簽訂單同比下降4.7%， 上市建筑工程企業(yè)營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別下降5.0%、11.8%。展望 2025年，在經(jīng)濟弱復蘇背景下，消費、出口仍然面臨不確定性，而2025年提 前批專項債額度預計提前下達，以更好保障重點領域重大項目資金需求，基 建仍然受到政策的重視，特別是水利、電力支持政策以及投資力度持續(xù)加大。 同時，化債力度加大，地方政府債務壓力緩解，有望騰出更多資金用于基礎設 施投資，需求逐步釋放，實物工作量有望加速形成，因此我們預計2025年上 半年，基建投資仍然保持較高景氣度。

板塊行情回顧及展望：央國企及設計板塊領漲，超額收益明顯。自2024年初 至2024年11月28日收盤，SW建筑裝飾實現(xiàn)漲幅19.13%，位于所有申萬行 業(yè)第13名，相比滬深300、萬得全A超額收益分別為6.3pct、8.5pct。分所有 制來看，建筑央企、地方國企、民企分別實現(xiàn)漲幅22.33%、22.31%、2.94%， 在市值管理、國企改革等政策驅動下，建筑央國企漲幅靠前。展望2025年， 我們認為建筑行業(yè)有望迎來內(nèi)外共振的反轉機會。對內(nèi)而言，化債緩解地方 政府債務壓力，推動基建投資能力恢復和基建投資增速中樞上移，建筑企業(yè) 有望從應收賬款回收、現(xiàn)金流改善等多方面受益；對外而言，中美博弈持續(xù)背 景下，“一帶一路”有望獲得政策進一步支持，沿線國家基建需求大，近年來 境外新簽合同增速較快，建筑企業(yè)有望進入海外加速發(fā)展的窗口期，建議布 局化債、“一帶一路”兩條主線。

主線一：化債有望驅動建筑央企經(jīng)營質(zhì)量改善。1）本次化債的驅動力度和作 用方式，可以類比于2014年“一帶一路”行情和2016年的PPP行情，政策 自上而下驅動。2）機構對建筑央企的持倉較低，建筑央企的估值也處于歷史 中樞偏下的位置。3）此次化債力度空前，將有助于央企實現(xiàn)EPS和PE的雙 重提升。一方面，化債將改善建筑央企應收賬款占比提升和現(xiàn)金流惡化的問 題，提升央企的經(jīng)營質(zhì)量，同時降低潛在的信用減值風險，推動利潤增速提 升，改善央企的經(jīng)營質(zhì)量，進而帶動估值中樞上移；另一方面，地方政府償債 壓力的緩解，將加速基建項目的推進，推動整個建筑行業(yè)的業(yè)績觸底反彈。 4）建筑央企現(xiàn)金流的改善將增加可分配給股東的資金，進一步提升股息率。

主線二：“一帶一路”有望加速推進，利好國際工程企業(yè)。“一帶一路”市場 加速擴容，國際工程企業(yè)有望加速出海，業(yè)績、估值雙提升。在中美博弈不斷 深化的趨勢下，“一帶一路”與國家安全保障緊密相關，有利于進一步加強和 穩(wěn)固與周邊國家的合作。建筑企業(yè)出海工程主要立足于“一帶一路”相關國 家，特別是東南亞、中東地區(qū)基建需求旺盛，并且近年來海外工程訂單增速加 快，2024年以來雙邊、多邊外交活動頻繁，預計2025年海外基建市場高景氣 度延續(xù)，且國家支持“一帶一路”政策預計持續(xù)加碼，建筑出海企業(yè)有望充分 受益。同時，復盤2014、2017、2019以及2023年四輪“一帶一路”行情，除 了2014年以外，其他三輪均是四大國際工程公司整體漲幅居前，整體更具彈 性。