2025年A股策略展望：古今中外的“水牛”是如何演繹的？.pdf

2025年A股策略展望：古今中外的“水牛”是如何演繹的？全球牛市畫(huà)像：海外歷史上的牛市有哪些類型？古今中外的水牛是如 何演繹的？考察全球八個(gè)股票市場(chǎng)：發(fā)達(dá)市場(chǎng)的牛市多數(shù)是宏觀周期 驅(qū)動(dòng)的 ROE 牛市，期間伴隨著產(chǎn)業(yè)周期的力量，而新興市場(chǎng)較易出現(xiàn) 政策?；蛩！?5 年 A 股是否能夠形成‘水牛’？根據(jù)水牛形成的三個(gè) 因素，以及驅(qū)動(dòng)水牛需要的資金測(cè)算，25 年總量層面復(fù)制 15 年 A 股 水牛的概率不大。不過(guò)，25 年結(jié)構(gòu)性 ROE 回升的領(lǐng)域，可以產(chǎn)生結(jié) 構(gòu)性的水牛——【穩(wěn)定價(jià)值類】的紅利資產(chǎn)（基本面確定性、類債屬性、 國(guó)債利率破 2、增量流動(dòng)性），【景氣成長(zhǎng)類】資產(chǎn)（困境反轉(zhuǎn) ROE 有 望結(jié)構(gòu)性改善的領(lǐng)域）。

25 年的市場(chǎng)研判：如何展望“跨年行情”與“春季躁動(dòng)” ？如何進(jìn)行 ‘四月決斷’？一條清晰的邏輯傳導(dǎo)路徑：官方目標(biāo)赤字率→廣義財(cái)政空 間→PPI→ROE。年末關(guān)鍵會(huì)議定調(diào)“超常規(guī)”，對(duì)應(yīng) 25 年官方目標(biāo)赤 字率將提升，跨年行情與春季躁動(dòng)值得期待。數(shù)年未見(jiàn)的“雙寬定調(diào)”， 決定了經(jīng)濟(jì)處于宏觀周期【下行尾聲至復(fù)蘇初期】的階段，且 25 年較 長(zhǎng)時(shí)間會(huì)維持該預(yù)期。明年四月決斷是基本面證真?zhèn)蔚臅r(shí)刻：考慮到當(dāng) 前財(cái)政缺口的因素，及特朗普及其內(nèi)閣的手段，25 年的實(shí)際判斷會(huì)更 加復(fù)雜，預(yù)計(jì)市場(chǎng)很難形成 ROE 大幅改善的共識(shí)，即短期難以出現(xiàn) ROE 大幅上行驅(qū)動(dòng)的牛市。

25 年的風(fēng)格研判：短期維度、中期維度、長(zhǎng)期維度。短期維度：3 個(gè) 月，對(duì)應(yīng)跨年行情和春季躁動(dòng)，風(fēng)格較過(guò)去兩個(gè)月更均衡一些，【小盤 成長(zhǎng)】風(fēng)格還是主導(dǎo)，【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)或有中樞上移。中期維度： 1 年，市場(chǎng)可能較長(zhǎng)階段處于【復(fù)蘇早期】的過(guò)渡階段，并且不容易證 偽，意味著【小盤成長(zhǎng)】也是主流狀態(tài)，關(guān)注 ROE 結(jié)構(gòu)性改善。長(zhǎng)期 維度：3 年，考慮在眾多 ETF 中，紅利類是為數(shù)不多按照低買高賣原 則調(diào)整權(quán)重的指數(shù)，也是為數(shù)不多不需要擇時(shí)，可以長(zhǎng)期配置的資產(chǎn)。

25 年的配置方向：ROE 結(jié)構(gòu)性改善的線索。首先，困境反轉(zhuǎn)的三個(gè)潛 在方向：①政策刺激：兩新擴(kuò)圍+兩重加力（汽車/電子/家電/家具，酒 店餐飲，生育鏈），化債（建筑，公用環(huán)保）；②供給側(cè)產(chǎn)業(yè)自發(fā)出清（磷 酸鐵鋰/鋰電設(shè)備/消費(fèi)建材/電商快遞）；③需求側(cè)有特殊變化（軍工/ 自 主可控 /工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）。其次，新質(zhì)生產(chǎn)力依然是獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)周期：AI+， 機(jī)器人，自動(dòng)駕駛，低空經(jīng)濟(jì)。最后，制度層面上有呵護(hù)，也有兩條 ROE 結(jié)構(gòu)性改善預(yù)期：連續(xù) 12 個(gè)月破凈公司市值管理計(jì)劃，并購(gòu)重 組（股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓）。