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永新股份研究報告：穩健經營筑牢發展基礎，四大優勢護航持續增長。下游行業景氣度有望回升，行業市場集中度有提升趨勢，公司作為塑料包裝行 業龍頭企業，地位有望進一步鞏固。公司管理層穩定，經營風格穩健，激勵機 制合理，是公司穩定發展的重要基礎。公司具有經營效率、產能布局、研發和 新品開發等競爭優勢，是公司持續增長的重要保證，龍頭地位有望進一步加強。

行業需求穩定增長，集中度有望提升。公司下游主要為食品飲料、日化行業， 這些行業經歷 2000 年以來的快速增長及前幾年較差的經濟環境之后，預計將 進入穩增階段。我國塑料包裝行業格局較為分散，根據前瞻產業研究院，2020 年中國塑料包裝行業 CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司處于第一梯隊位置，未 來隨著限塑令等環保政策趨嚴，我們預計塑料包裝行業集中度逐步提升。

公司業績穩健增長，盈利能力提升，ROE 處于較高水平。17-23 年公司營業 收入 CAGR 9.1%，凈利潤 CAGR 12.1%。24Q1-Q3 營業收入 25.39 億元， 同比+2.44%；歸母凈利潤 3.05 億元，同比+4.02%。21-23 年公司 ROE（攤 薄）分別為 14.84%、15.92%和 16.60%，24Q1-Q3 公司 ROE（攤薄）12.57%。 21-23 年公司毛利率分別為 22.24%、22.20%和 24.66%，24Q1-Q3 公司毛利 率22.96%。21-23 年公司凈利率分別為10.62%、11.16%和12.26%，24Q1-Q3 公司凈利率 12.09%。

公司管理層穩定，激勵機制合理。公司大股東黃山永佳投資持有公司 33.09% 股權，第二大股東為金屬包裝龍頭公司奧瑞金，持股 22.2%，控股股東對公 司經營干涉較少，管理層主要為內生培養，過渡順利，經營風格穩健。管理 層多通過母公司、股權激勵計劃或員工持股計劃等直接或間接持股，高分紅 和股權激勵對管理層存在較強的激勵作用，穩健有效的管理風格是公司穩定 增長的重要基礎。

公司具有經營效率、產能布局、研發和新品開發等優勢，龍頭地位有望進一 步加強。1）經營效率：各項資產周轉率處于較高水平且相對穩定。人效持續 提高，人均收入從 2016 年的 96 萬元提升到了 2023 年的 149 萬元，凈利潤 質量好，2023 年經營現金流/凈利潤比率為 1.24。2）產能布局：以黃山為產 業中心，在廣東、河北、陜西等地設立產業基地。2023 年黃山包裝營收為 9.2 億元，營收占比 27.5%，其他子公司廣州永新、河北永新、陜西永新分別實 現營收 3.06、2.63 和 0.65 億元，實現凈利潤 0.18、0.16 和 0.06 億元。2023 年公司塑料軟包裝薄膜銷售量同比+44.94%，主要因為年產 8000 噸新型功能 膜材料項目、年產 33000 噸新型 BOPE 薄膜項目產能釋放。未來隨著年產 22000 噸新型功能膜材料擴建項目投產爬坡，薄膜業務產能增長，驅動公司 成長。3）研發方面：2023 年研發投入占營業收入的比例為 4.29%，研發人 員數量占比為 16.18%，具有豐富的研發資源，形成數百項研發成果；4）新 品開發：永新新材研發生產符合行業發展的環境友好型新材料，包括 BOPE 薄膜等，并形成多種產品系列。