永新股份-研究報告：包裝行業專注分紅的價值締造者.pdf

永新股份-研究報告：包裝行業專注分紅的價值締造者。國內軟塑包裝龍頭企業，業績長期穩步增長：公司主要生產經營真空鍍膜、多功 能薄膜、彩印復合軟包裝材料、紙基復合包裝材料、新型醫藥包裝材料、塑料制 品、精細化工產品等高新技術產品。經過近30年的不斷發展探索，構建了以黃 山為中心，向廣東、河北、陜西等全國地區發展的產業布局。2018-2024年公司 營收和歸母凈利潤CAGR分別為7.1%、12.9%，2023-2024年在全球通脹高位 運行、國內有效需求不足、居民消費需求不旺盛的市場環境下，公司依然實現營 收利潤雙雙逆勢增長。

千億級市場規模，行業集中度有望提升：塑料包裝長周期需求穩定，其中塑料軟 包由于具備成本低廉、實用性強、儲存便捷、生產能耗低等優勢，正在替代其他 包裝形式，廣泛應用于食品、日化品、醫藥等行業。2023年國內塑料軟包裝市 場規模已達到172.2億美元（折合人民幣約1205億元），成為新晉“千億級” 市場。目前塑料軟包裝市場廠商眾多、競爭激烈，但我們認為伴隨行業向可循環 可再生方向轉型的要求愈加迫切，市場份額將進一步向在安全性、環保性、創新 性等方面占優的頭部企業傾斜。

四大亮點凸顯長期投資價值：1）塑料軟包裝下游應用廣泛，公司客戶覆蓋食品 飲料、醫藥、日化等多個行業，下游需求與居民必需消費掛鉤，需求偏剛性，且 與成本端的波動形成對沖，具備抗周期屬性；2）“縱向整合”+“業務出海”+ “產品創新”模式下，公司毛利率呈階梯式上升，打開成長天花板；3）公司ROE 和凈現比位于行業上游，盈利質量穩健，利潤含金量充足；4）公司分紅政策穩 健，自2004年上市以來，已現金分紅21次，平均分紅率超過70%，在國內利 率處于下行通道的背景下，比價優勢凸顯。