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奈飛公司研究：廣告業務長坡厚雪，積極引入體育賽事。會員數量穩健增長，25 年營收指引 430-440 億美元。 從會員人數看，我們認為奈飛 25-26 年有望保持 14%和 12%穩健增長，預 期未來會員增量更多來自 EMEA 和亞太地區。從訂閱用戶數看，3Q 規模達 2.83 億，環比凈增長 507 萬。目前流媒體會員價格仍有上行空間，Disney+ 和 Hulu 于 24 年 10 月上調價格，并開始打擊賬戶共享。奈飛自 22 年以來， 標準層級的價格尚未提高，同時廣告版套餐價格低于行業平均水平，仍然具 備一定的提價空間。

優質內容構筑護城河，體育賽事助力廣告贊助 。我們預期奈飛持續鞏固內容護城河，公司 24 年內容支出或達 170 億美元， 25 年有望保持高個位數增長。今年奈飛進軍熱門體育直播，以引入更多冠 名贊助商，同時通過熱門賽事吸引新訂閱用戶，例如世界摔角娛樂節目 (WWE）和 4 場國家橄欖球聯盟圣誕賽事（NFL）。目前奈飛的 30 秒廣告報 價最低為 500 萬美金，處于美國電視廣告價格的較高水平。從歐美市場看， 24 年公司的熱門劇集包括《魷魚游戲》、《龍王子》、《眼鏡蛇》等節目。從 海外市場看，奈飛同樣側重原創戰略，挖掘本土影視文化和資源，并和當地 電信運營商實現內容分發。