2025年紡織服飾行業年度策略：制造紅利持續，新興品牌消費涌現.pdf

2025年紡織服飾行業年度策略：制造紅利持續，新興品牌消費涌現。24年基本面回顧：行業內需保持韌性，外需穩健增長。2024年隨著擴內 需促消費政策落地顯效，消費市場總體保持穩定增長態勢，1-11月限額以 上服裝/鞋帽/針紡織品類零售額達13073億元，同比+0.4%。其中，受大 促催化5月和10月服裝品類提速明顯，分別同比+4.4%和+8.0%，Q3表 現較為平淡，11月同比數據回落主要是受“雙十一”促銷前移、上年同期 基數較高等短期因素影響，合并10月與11月數據來看，服裝銷售呈增長 態勢，同比平均+4.33%。我們認為，促銷費政策及大促活動對消費數據有 正向反饋和提振作用，后續隨著提振消費行動不斷落地，穩就業與促增收 同步開展，居民消費意愿和消費能力有望得到提升。外需來看，2024年 以來我國服裝出口保持韌性，總體運行平穩，一季度出口開局穩中有升， 二、三季度持續下降，四季度由降轉增，1-11月紡織服裝累計出口2730.6 億美元，同比+2.0%。同期越南紡織品出口336.5億美元，同比+10.6%， 規模遠小于中國，但增速較快。

24年板塊回顧：9月開始反彈，但行業表現弱于大盤。從年初至2024年 12月25日，紡織服飾板塊下跌5.80%，跑輸大盤。從子版塊看，2024年 服裝家紡板塊全年下跌時跌幅相對更大，尤其是Q3淡季表現弱于其他子 版塊，9月后受益于消費政策推出開始反彈；而紡織制造板塊受下游去庫 影響業績承壓，后期隨著進入補庫周期，增長勢頭顯現。從個股行情來看， 華利集團、開潤股份以及超盈國際控股分別領跑紡織制造、服裝家紡及港 股紡服板塊。

25年投資主線：（1）運動：運動鞋服兼具剛需與功能屬性，需求較為穩 定且主要集中于頭部品牌。從行業空間看，在全民運動健康意識不斷提升 下，人均鞋服消費和滲透率有望獲得較大發展空間。從驅動因素看，政策 催化疊加戶外、滑雪等細分行業賽道熱度攀升，有望提供增量機會。考慮 到運動社交催化、產品功能性加持以及冰雪運動景氣度提升，終端銷售與 市場熱度有望保持韌性，具備量價齊升基礎，建議關注有較強競爭力，布 局功能性鞋服賽道的國潮運動企業，安踏體育、李寧、特步、361、波司 登、三夫戶外。（2）家紡：隨著國家促進房地產市場止跌回穩政策不斷落 地，及家紡消費補貼政策逐步鋪開，政策端利好有望帶動品類流水改善。 在“擴內需+地產預期改善”的加持下，估值回升有望先于業績，板塊龍 頭的長期成長性佳，估值上行可期，建議關注：羅萊生活、水星家紡、富 安娜。（3）內衣：內衣作為生活必需品，消費具有剛需特征，也具有較強 抗周期優勢。隨著消費者更加追求自在舒適的生活狀態，重視個人體驗型 消費，舒適型內衣需求增長，“悅己”屬性有望帶動內衣板塊恢復，建議 關注從客戶需求出發、擁有面料技術、多渠道發展的龍頭企業：匯潔股份、 愛慕股份、都市麗人。（4）制造：隨著終端需求整體回暖，海外服裝品牌 業績指引預增，產業鏈下游呈溫和補庫的預期，制造端企業有望受益于海 外訂單需求回升，疊加貿易摩擦擾動，以及供應鏈優化重組帶動的行業集 中度提升趨勢，建議關注擁有全球化布局及快反能力，基本面改善的紡織 制造龍頭企業，申洲國際、百隆東方、華利集團、裕元集團、偉星股份、 新澳股份、浙江自然。（5）市值管理：國家出臺多項政策鼓勵上市公司市 值管理，高質量發展，我們建議關注涉及并購重組、股票回購以及擁有高 分紅的標的，包括：地素時尚、際華集團、紅蜻蜓等。