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新澳股份：澳毛周期向上，新澳戴維斯雙擊可期。

公司亮點

我國羊毛及羊絨紗線龍頭，產能優勢助力市占率提升。2025 年前 三季度公司營收 38.94 億元，同比增長 0.60%，歸母凈利潤 3.77 億元，同比增長 1.98%，2024 年公司內貿/外貿占比分別為 71%/29%。公司產能主要分布在浙江、寧夏、越南等地，目前擁有 毛精紡紗線產能約 19.4 萬錠，羊絨紗線產能超 3200 噸。公司較 競對企業擁有產能優勢。1）2022 年開始拓展越南產能，有利于海 外客戶接單。2）相較競對企業，公司生產效率/成本相較更有優 勢，我們預計公司市占率有望持續提升。

投資邏輯：

羊毛價格提升背景下公司有望迎來戴維斯雙擊。羊毛價格主要受 到供需以及庫存三方面因素影響，2025 年 9 月，澳大利亞 19 微米 細羊毛價格為 1096 美分/千克，同比增長 20%，自 2024 年 11 月開 始企穩上行，我們認為此輪羊毛受到供給縮減以及低庫存驅動，同 時公司在手訂單充裕，體現關稅后下游客戶訂單回暖，需求增長背 景下未來毛價上漲具備持續性。 趨勢預測：2026-2027 年澳毛有望迎周期價格高點，累計漲幅有望 達 50%。上一輪羊毛價格高點出現在 2018 年 8 月，2025 年 9 月澳 大利亞 19 微米細羊毛價格為 1096 美分/千克。當前價格距離 2018 年歷史高點 1664 美分/千克仍有 50%以上的理論空間，考慮到供給 收縮幅度更大，2026-2027 年毛價上行具備較強支撐。 盈利看點 1：毛價提升有望帶動公司利潤彈性釋放。羊毛價格上漲 周期中，公司成本及產品均價增長幅度穩定在 50%-60%，價格端公 司采取成本加成制，成本端公司擁有約半年儲備，成本增長幅度小 于毛價漲幅，因此毛利率較為穩定，毛利額將提升，且與上一輪周 期不同的是 2021 年開始公司實施寬帶戰略，近年產能利用率維持 良好水平，我們認為利潤率表現較上一輪周期或更優。 盈利看點 2：越南/寧夏產能爬坡。越南 5 萬錠高檔精紡生態紗項 目一期 2 萬錠已于 2025 年 6 月投產，寧夏 2 萬錠高品質精紡羊毛 (絨)紗建設項目已于 2025 年 8 月投產，2026 年毛精紡紗線產能利 用率預計較 2025 年進一步提升，毛利率有望增長。 高分紅托底：公司 2014 年上市至今累計分紅 13.7 億元，近七年 分紅率維持在 50%以上，假設 25 年分紅與 24 年一致為 51%，當前 股息率超 4%。