百隆東方分析報(bào)告：訂單回暖、龍頭修復(fù)，海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯.pdf

百隆東方分析報(bào)告：訂單回暖、龍頭修復(fù)，海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯。百隆東方：國(guó)內(nèi)色紡紗龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為色紡紗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 深耕色紡紗行業(yè) 30 余年。21 年和 22 年公司歸母凈利潤(rùn)由之前 3~5 億元抬升至 10 億元以上，主要受益于海外產(chǎn)能稀缺性優(yōu)勢(shì)和內(nèi)外棉價(jià)格上漲。23 年受行業(yè) 需求疲弱、海外服裝品牌去庫(kù)存影響，公司訂單不足、產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)品售 價(jià)同比下降，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 69.14 億元、同比下滑 1.08%，歸母凈利潤(rùn) 5.04 億元、同比下滑 67.75%，其中 23 年下半年公司訂單逐步回暖、收入增速轉(zhuǎn)正。 24Q1 公司訂單表現(xiàn)繼續(xù)向好、銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)下收入同比增長(zhǎng) 23.45%，歸母凈 利潤(rùn)同比下降 4.51%。

業(yè)務(wù)分拆：色紡紗及境外銷售占主導(dǎo)。公司產(chǎn)品以色紡紗為主，坯紗為輔，色紡 紗為客戶定制化產(chǎn)品、以銷定產(chǎn)、交期短、毛利率更高，坯紗為基本款產(chǎn)品，22 年色紡紗、坯紗收入占比為 52%、40%，23 年需求走弱下坯紗占比有所提升。 公司較早于海外越南進(jìn)行產(chǎn)能布局，隨著海外產(chǎn)能擴(kuò)張，公司境外銷售占主導(dǎo)。 15~23 年境內(nèi)、境外收入年復(fù)合增速分別為-5.39%、+11.18%，23 年境內(nèi)、境 外收入占比分別為 26%、67%，境外收入占比相較 2015 年提升 28PCT。

行業(yè)分析：行業(yè)發(fā)展前景向好，中高端色紡紗寡頭壟斷。色紡紗具備環(huán)保、時(shí)尚、 科技特性，可滿足下游短交期要求。我國(guó)色紡紗行業(yè)體量相較傳統(tǒng)工藝紗線仍較 小、行業(yè)景氣度較高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，21 年我國(guó)色紡紗行業(yè)規(guī)模為 605.50 億元，2010~2021 年年復(fù)合增速為 7.99%。中高檔色紡紗行業(yè)已形成百 隆東方和華孚時(shí)尚雙寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，22 年百隆東方色紡紗產(chǎn)品收入體量 在我國(guó)位列第 1 名，越南產(chǎn)能占比較高的優(yōu)勢(shì)促使份額向其傾斜。

亮點(diǎn)分析：深入綁定優(yōu)質(zhì)客戶，海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)盡顯。1）公司深入合作優(yōu)質(zhì)大客 戶申洲國(guó)際，綁定運(yùn)動(dòng)品牌、受益運(yùn)動(dòng)賽道高景氣度。近年來運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié) 均在注重供應(yīng)商集中化及提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，公司份額有望逐步提升；2）公司 越南產(chǎn)能具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于公司總體，16~23 年越南百隆收入、凈利 潤(rùn)年復(fù)合增速分別為 17.64%、24.11%，其經(jīng)營(yíng)效益、成本控制及規(guī)模效益更強(qiáng)， 23 年需求疲弱下越南百隆收入、凈利潤(rùn)分別同比+11.90%、-81.66%；3）公司 棉花儲(chǔ)備周期長(zhǎng)，一般儲(chǔ)備用于 6~10 個(gè)月生產(chǎn)的棉花，短期可以更好地應(yīng)對(duì)棉 價(jià)走勢(shì)波動(dòng)，亦可幫助公司平滑用棉成本、減小毛利率波動(dòng)。