紡服輕工教育行業(yè)2026年投資策略報告：出口優(yōu)先，內(nèi)需蓄力.pdf

紡服輕工教育行業(yè)2026年投資策略報告：出口優(yōu)先，內(nèi)需蓄力。展望 26 年，我們認為行業(yè)外需β相對更優(yōu)，建議優(yōu)選強α個股； 內(nèi)需方面，供給創(chuàng)新仍是最大結(jié)構(gòu)性亮點，板塊整體處于估值底 部區(qū)間，關(guān)注消費地產(chǎn)政策未來邊際變化，枕戈待旦。 1）出口優(yōu)先：中美關(guān)系平穩(wěn)前行，美國對東南亞等關(guān)稅基本落定， 下游訂單 Q3 起逐步恢復(fù)。關(guān)稅傳導(dǎo)、終端提價或影響部分需求， 美聯(lián)儲降息有望帶動美國消費，尤其是地產(chǎn)后周期相關(guān)需求。出 口企業(yè)分擔關(guān)稅或影響毛利率，頭部企業(yè)憑借海外產(chǎn)能和制造優(yōu) 勢，份額有望提升。 2）內(nèi)需蓄力：我國地產(chǎn)竣工、銷售數(shù)據(jù)仍承壓，社零表現(xiàn)平淡， 供給創(chuàng)新仍是內(nèi)需最大的結(jié)構(gòu)性亮點，整體來看內(nèi)需仍處于蓄力 階段。當前板塊處于估值底部區(qū)間，建議關(guān)注地產(chǎn)及消費提振政 策變化，靜待右側(cè)拐點。

黃金珠寶：金價高位及稅收新政下，行業(yè)分化或加劇，品牌力、 產(chǎn)品力、成本管控是致勝基石。隨著消費者逐步適應(yīng)高金價，以 及金價上漲帶動克均價提升，黃金珠寶企業(yè)收入/零售額自 25 Q 2 同比轉(zhuǎn)正或降幅收窄，金條、一口價產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)，25Q3 基本延 續(xù)這一趨勢。利潤端，受益于產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、黃金存貨升 值變現(xiàn)，25Q3 多數(shù)黃金珠寶企業(yè)利潤端亦延續(xù) Q2 以來的同比改 善趨勢。8 月底以來，金價再度快速上行后震蕩，11 月 1 日起黃 金稅收新政實施，展望 2026 年，我們預(yù)計行業(yè)分化可能進一步加 劇，產(chǎn)品創(chuàng)新能力仍是核心，預(yù)計高端定位品牌表現(xiàn)優(yōu)于大眾、 從第三方拿貨比例高的影響相對較小。

紡服 O DM：看好外需韌性，美國關(guān)稅落地下，仍是穩(wěn)健性投資的 首選。25Q2 以來國內(nèi)需求偏弱、海外訂單受到關(guān)稅擾動，紡織制 造公司收入整體表現(xiàn)一般，8 月起美國對東南亞主要國家關(guān)稅稅 率落定，訂單逐步修復(fù)，部分公司 Q3 收入已有所體現(xiàn)，較 Q2 環(huán) 比改善，利潤端受關(guān)稅影響，多數(shù)公司盈利能力承壓。展望未來， 美國對外關(guān)稅基本落定，看好外需韌性，考慮客戶今年下單整體 偏謹慎，預(yù)計明年訂單層面或較為樂觀，大客戶中 Nike 存在補庫 邏輯、優(yōu)衣庫基本面較好延續(xù)，紡織制造頭部企業(yè)產(chǎn)能出海布局 領(lǐng)先、自動化水平領(lǐng)先同行，有望在客戶訂單中獲得更高份額。

輕工出口：關(guān)稅基本落定，美國降息利好地產(chǎn)后周期消費。25Q2 以來海外訂單受到關(guān)稅擾動，考慮訂單與 收入確認的滯后性影響，25Q3 多數(shù)輕工出口公司收入端環(huán)比進一步走弱。利潤端，由于關(guān)稅影響，國內(nèi)產(chǎn)能利 用率出現(xiàn)階段性下降，海外新投產(chǎn)基地處于爬坡期效率較差，以及產(chǎn)業(yè)鏈共同分擔關(guān)稅成本等，多數(shù)輕工出口 公司盈利承壓，匠心家居、共創(chuàng)草坪等由于海外基地成熟運營、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效等盈利韌性強。展望未 來，隨著 8 月起東南亞主要國家與美國關(guān)稅稅率落定，訂單逐步修復(fù)，預(yù)計 Q4 及明年收入呈改善趨勢。長期看， 美聯(lián)儲已再次進入降息通道，有望帶動美國地產(chǎn)后周期消費。

運動服飾品牌：25Q3 環(huán)比降速，估值已處于底部區(qū)間，關(guān)注降溫后秋冬動銷開啟后的動銷提速。25 年前九 個月紡織服裝社零前三季度平穩(wěn)增長，9 月單月增速邊際改善。港股運動服飾板塊 2025Q3 由于終端消費疲弱、 天氣影響以及行業(yè)競爭有所加劇，流水端增速呈現(xiàn)環(huán)比趨弱，部分專業(yè)戶外品牌表現(xiàn)雖環(huán)比下降但仍保持較好 增速，渠道庫存整體保持健康，但 Q3 線上和線下折扣率整體有所加深。展望后續(xù)，25 年 10 月上半旬因天氣偏 暖，運動服飾品牌流水仍呈現(xiàn)與 Q3 類似的疲軟態(tài)勢，預(yù)計隨著下半旬天氣降溫開啟后續(xù)動銷有望改善，關(guān)注后 續(xù)龍頭公司在產(chǎn)品、渠道、營銷等層面發(fā)力，關(guān)注部分公司的動態(tài)變化，如李寧進入奧運年相關(guān)新品及營銷進 展。