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美國零售行業研究報告：美國零售業態百花齊放，零售巨頭逐步向全渠道邁進。我們復盤美國零售業的歷史變遷，變遷趨勢沿著商品種類越來越多、購買更為便利、商品質量更優質、更加省錢等方向逐步演進。1）1930 年之前主流業態為雜貨 店，消費需求比較單一，產品大多只有食品和日用雜貨且品類較少。2）1930-1960 年主流業態為郊區綜合零售超市和專業品類零售店，該階段城鎮化率繼續提高但人 口逐步往郊區轉移，人口郊區化的重要基礎是汽車的逐步普及以及冰箱的普及帶來 購物頻次需求的減少。3）1960-1990 年主流業態為百貨購物中心和倉儲會員店，人 均 GDP 快速增長，品質化消費需求增加，更為時尚的百貨購物中心和產品質優價 廉的倉儲會員店開始流行。4）1990-2000 年主流業態為折扣零售和便利店，美國貧 富差距持續擴大，理性消費主義盛行，折扣零售開始流行。此外，城市生活節奏加 快，在人流量密集的節點催生便利店的出現。5）2000 年至今：主流零售業態為電 商，線上和其他業態多元共存并逐步融合，2000 年的互聯網浪潮席卷各行各業， 線上零售的滲透率持續提升，由2000年的0.92%提升至2022年的14.38%，電商零 售逐步受到消費者歡迎，且線上線下逐步融合。

當前主流零售業態包括電商、綜合超市、倉儲會員超市、百貨購物中心、折扣零售、便利店和專業品類零售等。電商：以亞馬遜為代表企業，優勢在“多”，劣勢 在于“快”。綜合超市：以沃爾瑪為代表企業，在“多快好省”四個方面相對均 衡。倉儲會員超市：以好市多為代表企業，在“快”、“好”以及“省”優勢較為突 出。百貨購物中心：以梅西百貨為代表企業，在電商的擠壓下，“多”的優勢不再 凸顯。折扣零售：以TJX為代表企業，優勢在于“省”，劣勢在于“多”。便利店： 以 Casey’s 為代表企業，優勢在于“快”，劣勢在于“多”和“省”；專業品類零 售：以家得寶為代表企業，優勢在“好”且四個維度較為均衡。

各零售業態公司經營上各有側重，基本面維度各有千秋。1）Sku 多疊加客戶群體 廣泛，WMT和 AMZN業績規模領先，擁有更多 sku、倉儲式門店的業態商店面積 普遍較大，單店收入絕對值也越高。2）會員制度定位中高產客戶，清晰定位客戶 需求從而精選 Sku，店鋪陳設高效，冗余面積少，因此 COST 坪效領先。3） WMT、HD 線上銷售占比領先，線上零售占比提升較多的公司會相應減少線下門店 的投入，而線上渠道發力使得單店收入增速較快。4）HD 和 TJX 有領先的凈利率 水平，兩者 2.2 和 2.3 次的總資產周轉率均介于中游水平，因較高的凈利率和資產 周轉，HD、TJX的 ROA較為領先。5）AMZN、CASY、COST和 WMT現金循環 周期較短，經營效率領先。

美國零售市場十分成熟，但局部仍有新的趨勢和機會。美國零售額在 2023 年超過 80000 億美元，占比美國 GDP大約3-4成，同比增速為2.9%，與美國GDP增速趨 同，盡管市場十分成熟，但也有一些局部機會。趨勢 1：線上線下全渠道。傳統線 下零售巨頭發力線上。沃爾瑪除了新建配送中心履行線上訂單外，還能利用自身遍 布全美的線下門店作為退換貨、自取和配送的網點（BOPIS），線上線下全渠道有 效協同。電商巨頭發力線下渠道作為補充。北美電商巨頭亞馬遜除了發展自身核心 優勢的電商業務外，也在布局線下門店，以發展 wholefoods 生鮮食品雜貨商超為 主。趨勢 2：“零售商自有品牌現象”。2019-2023 年，美國零售商自有品牌的銷售 占比從17%提升至接近19%，零售商建立自有品牌的趨勢（自有品牌現象）仍在繼 續。趨勢 3：“從古典電商到泛電商業態”。隨著美國電商滲透率的提升和物流效率 的提高，美國電商業態逐步從傳統的“亞馬遜式”電商衍生出更多的細分電商模 式，包括社交電商、生鮮電商等等。