攜程集團研究報告：深耕國內根深枝葉茂，揚帆出海破浪正當時.pdf

攜程集團研究報告：深耕國內根深枝葉茂，揚帆出海破浪正當時。攜程為我國 OTA 龍頭。公司憑借內生培育出的強大地推團隊和客服系統(tǒng)領 先行業(yè)，輔以外延收購實現(xiàn)全業(yè)務板塊、產(chǎn)業(yè)鏈和跨市場布局，牢握國內 中高端流量及高星高線酒店供應鏈資源。2023 年，公司收入/Non-Gaap 凈 利潤分別為 446/131 億元，遙遙領先于其他競對，2024 年前三季度，公司 收入同增 19%，盈利能力持續(xù)改善。且海外品牌 Trip.com 處于快速增長 期，盈利能力即將兌現(xiàn)。

國內：B 端和 C 端雙邊網(wǎng)絡效應明顯，中高端市場龍頭位置穩(wěn)固。在 C 端，早期以發(fā)卡模式先發(fā)占據(jù)中高端商務客群，先行擁抱移動互聯(lián)擴大用 戶基數(shù)，跨界合作獲取年輕客群，截至 2024 年 8 月攜程去重用戶規(guī)模達 1.65 億（其中 App 渠道 1.11 億）。在豐富的產(chǎn)品生態(tài)和快速的客服響應 助力下，攜程用戶粘性和忠誠度也極高，每年/每兩年回購比例 40%~50%/70%~80%。在 B 端，強大地推團隊和配套支持推動海量酒店上 線，商務合作與戰(zhàn)略投資并行站穩(wěn)國內高星酒店基本盤，且一站式 OTA 產(chǎn) 品生態(tài)完善。公司在 B 端和 C 端優(yōu)勢顯著，雙邊網(wǎng)絡效應已經(jīng)形成并互相 強化，在中高端市場乃至全國市場的壁壘難以被突破。

海外：Trip.com 進入快速增長階段，打開公司成長天花板。海外市場短期 受益出入境游的增長，長期享部分市場人口紅利及在線化率提升驅動。攜 程的主要海外品牌包括 Skyscanner 和 Trip.com，其中 Trip.com 主要面向 亞太市場，為攜程海外成長核心看點。目前，攜程在海外的供應鏈優(yōu)勢已 經(jīng)建立，直采比例超 50%，海外客服超 2000 人，支持英、日、韓、泰等語 言的 24/7 客戶服務。2025 年 2 月 9 日，Trip.com 在亞洲多國旅游 App 排 行榜均位于前 10。預計未來 3~5 年 Trip.com 將維持高雙位數(shù)收入增長， 也逐漸走向盈虧平衡，拉動整體盈利改善。