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光云科技研究報告：AI賦能電商SaaS，業績有望迎來拐點。深耕電商SaaS十五年，構建全場景服務生態。公司基于電子商務平臺 為電商商家提供SaaS產品，并在此基礎上提供配套硬件、運營服務等 增值產品及服務，布局淘寶、京東、拼多多、抖音、微信等全平臺，構 建覆蓋中小及大商家的全場景服務生態。公司具有良好的口碑和品牌效 應，管理層呈年輕化特征，為商家提供電商運營的全鏈路解決方案。

現金流率先回正，產品周期有望驅動業績拐點。2018-2024年，公司實 現營收 4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82 億元，同比變化+29.89%/ 0.18%/+9.75%/+6.94%/-9.42%/-3.74%/+1.46%。2024 年，公司逐步降 低非核心低毛利業務的投入力度，圍繞著大商家戰略布局，持續加大研 發和市場開拓投入力度，收入小幅增長。隨著公司產品體系搭建完成， 大商家業務跑通，成本控制取得顯著成效，2023年開始公司現金流回正， 財務狀況明顯改善，2024年公司財務狀況進一步改善，前三季度現金流 已達2705萬元，全年有望再上新臺階。公司扣非歸母凈利潤自2022年 觸底后逐步修復，2023 年開始逐步縮虧，2024 年扣非歸母凈虧損 7294.65 萬，較上年同期虧損減少超1000萬元。隨著公司收入增長動能 的增強，費用端控制良好，現金流已開始回正，我們認為2025年公司有 望迎來業績拐點。

電商SaaS市場持續擴容，平臺與服務商協同共進。2018-2024年中國 SaaS 市場規模從145.2億元增至702.8億元（CAGR 30.2%），2026 年或破千億，直播電商、跨境及下沉市場新業態有望持續驅動中長期需 求。電商SaaS行業形成金字塔競爭格局：底層初創型商家需求基礎且 價格敏感，中層發展型商家偏好垂直工具，頂層成熟品牌型商家專業化 強、付費意愿高。目前電商平臺與SaaS服務商共生，中小商家業務與 平臺流量深度綁定，淘寶、抖音、拼多多等商家服務市場已成穩定生態， 第三方SaaS企業依托專業化產品與平臺協同發展，長期受益于生態紅 利。

分層戰略深化客戶覆蓋，AI賦能全鏈升級。公司通過分層運營策略，構 建了以中小商家為現金牛、大客戶為增長引擎的核心業務模式，累計覆 蓋超120萬付費用戶，日均處理包裹量超3000萬。中小商家SaaS產 品在抖音平臺收入逆勢增長78.41%，多平臺收入占比提升至49.14%。 大商家業務2024 上半年收入同比增長15.57%，線下地推網絡覆蓋30 城，客戶黏性增強。同時，公司通過AI技術賦能全鏈效率提升，快麥小 智客服機器人提升 GMV 20%，并購逸淘進軍供應鏈新賽道，進一步提 升業績增長邊界。