極兔速遞研究報告：全球化綜合物流服務商，三大市場解析公司盈利路徑.pdf

極兔速遞研究報告：全球化綜合物流服務商，三大市場解析公司盈利路徑。極兔速遞是全球綜合物流服務運營商，2024年調整后實現盈利。1）公司創立 于2015年，起家東南亞，迅速擴張至中國及其他新市場，網絡覆蓋13個國 家。與直營制、加盟制有所差異，公司是采用區域代理模式，實現全球化網絡 的快速布局，其具備獨特優勢：弱化利益與文化協調要求、保持組織架構靈活 性與市場適應性、強化運營管控能力、降低資本投入需求。2）三大市場齊發 力，2024年實現經調整凈利潤扭虧，盈利2億美元，經調整凈利率2.0%；2023 年虧損4.3億美元。收入：持續高增長，2024年實現收入102.6億美元，同比 +15.9%，20-24年CAGR60.8%；經調整EBITDA：2024年實現7.8億美元， 同比+431%。3）分市場看：東南亞貢獻利潤主要來源，中國區盈利能力快速 提升，新市場成長初期。件量占比：2024年中國、東南亞、新市場分別占比 80%、19%、1%；收入構成：三區域對應占比為62%、31%、6%，跨境物流另 貢獻1%收入。盈利能力：2024東南亞、中國、新市場毛利分別為6.3億、4.2 億、0.3億美元，毛利率為19.7%、6.6%、5.2%；經調整EBITDA利潤分別為 4.6億、4.3億、-0.4億美元。

從東南亞、中國、新興市場三大市場來解析公司盈利路徑。

中國市場：難以復制的極兔案例，份額穩步提升，調整后實現盈利。1）極兔 中國崛起的背后：借東風：與早期的拼多多互利共生；渠道滲透：依靠OV體 系迅速拓網；戰略性收購：通過兩次戰略性收購實現躍遷。2）經營表現：a） 收入件量高增:20-24年，收入CAGR 91.1%，件量CAGR 75.6%。b）盈利能 力：23年EBITDA扭虧，24年EBIT盈利。2024年經調整EBITDA利潤4.3 億美元，全年經調整EBIT利潤達1.5億美元，首次實現全年度盈利。c）單票 盈利能力逐步提升：i）單票收入：從拓展初期的激進定價→改善客戶結構，單 票收入降幅慢于行業，23年單票收入同比不降反增，2024年全年單票收入約 2.30元，同比下降約4.3%。ii）單票成本：差距逐步收窄。2023單票運輸成 本：中通0.45元<圓通0.46元<極兔0.49元<韻達0.50元。

東南亞市場（印尼、菲律賓、越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨、新加坡七國）： 穩居市場龍頭，集團主要盈利來源。1）市場共性：人口紅利突出，經濟動能 強勁，18-24年行業件量CAGR 30.4%；2）市場拓展邏輯：“基礎設施先行+資 本杠桿+區域協同”；3）市場表現：公司蟬聯市場龍頭地位2020年起極兔一直 在東南亞市場排名第一，24年市占率28.6%，同比提升3.2pts；4）財務表現： 維持健康盈利。a）20-24年經調整EBITDA利潤4.3億、3.3億、3.8億、4.6 億美元；b）單票毛利：2021、2022、2023、2024分別為0.31、0.19、0.14、0.14 美元。5）中國經驗賦能東南亞市場，持續在各環節優化運營效率。

新市場（阿聯酋、沙特阿拉伯、巴西、墨西哥、埃及五國）：業務快速發展， 市場潛力巨大。1）新市場共性：消費能力強，城市化率高。2）市場表現：份 額與效率持續提升，市占率從22年的1.6%提升至24年的6.1%；3）財務表 現：減虧明顯。2024單票毛利從2023年的0.01美元增長至0.11美元，經調 整EBITDA虧損率不斷收窄。