集智股份研究報告：深海科技基石+高端國產替代+機器人放量“吹哨人”.pdf

集智股份研究報告：深海科技基石+高端國產替代+機器人放量“吹哨人”。國產動平衡機領軍者，新領域布局有望進入收獲期，潛在業績蘊含高彈性。集智股份是國內全自動平衡機頭部企業，國產替代的領軍者，憑借在動平衡測量與自動校正領域的核心技術積累，其產品在家電、汽車等電機生產領域具備高品牌知名度，客戶涵蓋博世、格力、美的等國內外龍頭企業。近年來，公司立足技術研發優勢求新求變，積極向深海諦聽、航空航天、機器人等領域開拓發展，目前逐步進入收獲期。值得一提的是，為匹配新領域拓展，公司前期研發、開拓、定制化成本均較高，因未到收入放量階段，2016~2024 年三項費用率（研發/管理/銷售費用率）平均高達39.05%，我們認為，隨著新下游的訂單逐漸放量，過去的高費用率拖累或成為未來業績彈性的潛在超預期項。

諦聽是深海科技之基石，關乎國家安全，有望開啟放量。水聲通信技術以聲波為載體實現水下信息傳輸，是目前最成熟的水下遠距離通信手段，在軍事及民用領域具有不可替代性，是深海科技之基石。現代潛艇通過敷瓦消聲、減震降噪與消磁技術的融合應用，顯著降低了聲、磁、震等特征信號，使得傳統探潛手段在大洋環境中效能銳減。美國在該領域世界領先，已經具備實際作戰能力,但國內尚未形成得到用戶廣泛認可的水聲通信產品，技術較國際先進水平仍滯后約5 年，面對"水下國門洞開"的安全困局，我國海域近年頻現他國布設的智能偵察裝置，僅2020-2022 年江蘇漁民即打撈10 個具備水文測繪、目標識別及數據竊密功能的高科技設備，凸顯水下安全態勢的嚴峻性。集智股份通過與之江實驗室的深度合作，自 2020 年啟動“智能水聲信號處理系統”研發，2023年推出初代產品并取得資質認證，2024 年首次實現技術保障服務商業化落地。我們判斷，公司諦聽業務正逐步進入到產業化實施階段，有望引領國產替代并逐步進入業績放量收獲期。

高速動平衡機技術壁壘高，長期被海外壟斷，公司有望引領國產替代。高速動平衡機主要用于汽輪機、燃氣輪機和航空發動機等大型裝備內的回轉零部件平衡，因轉速高、重量大、工作溫度高，相對于傳統動平衡機，技術門檻更高，高端市場長期被德國申克等海外企業占據。2024年，集智完成了首臺高速動平衡樣機的研制，在高速動平衡分析系統上實現了從0 到1 的突破，公司自研的高速動平衡測試系統和高速動平衡分析系統已經在高速動平衡及超速試驗設備項目上應用，有望打破海外企業在高速動平衡領域的壟斷，國產替代趨勢逐漸明朗化。

人形機器人量產“吹哨人”，有望優先受益。目前，國內人形機器人正進入大發展時代，動平衡機類似半導體行業的量檢測設備，是當前大多數機器人上游零部件商生產環節的必備設備，因從早期的送樣階段到后續的商業化量產階段都需要先行定制和采購，相關動平衡機的需求可作為行業放量的先行指標，或將優先兌現業績。根據我們估算，機器人領域動平衡機長期潛在市場空間在79.5億元以上，增量占 2024 年行業空間的 48%以上，是不可忽視的市場。當前公司開發的空心杯轉子動平衡機、減速器轉子動平衡機、行星滾柱絲杠動平衡機、絲桿自動校直機已順利推向市場，憑借領先的技術以及優先的卡位有望充分享受國內人形機器人的大發展紅利。此外，值得重視的是，除了傳統動平衡機主業，公司亦通過募投資金積極布局產業鏈衍生，將業務范疇擴展至生產線建設（電機定子/轉子自動化生產線+電機總裝生產線），同樣匹配機器人賽道的新增需求。2025年一季度，公司已承接了單條空心杯電子轉子線，按照人形機器人百萬產量估算，或將額外為公司帶來22.9~51.6 億元市場空間。