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飛龍股份研究報告：新能源熱管理細分龍頭，非車業務進入爆發期。深耕汽零數十載，發動機冷卻減排賽道龍頭：公司于 1952 年建廠，1964 年開始生產汽車配件，以機械水泵、排氣歧管等傳統燃油車配件起家。 2009 年，公司順應時代變化切入新能源汽車板塊。當前，公司已形成渦 殼、排氣歧管、機械水泵三大主導產品+新能源電子泵+民用領域冷卻部 件三位一體的產品矩陣。公司 2024 年/2025Q1 營收分別達 47.23/11.10 億元，同比+15.34%/-10.55%，歸母凈利潤達 3.30/1.23 億元，同比 +25.92%/+3.06%，規模效應帶動盈利能力上行。

主業穩中向好，熱管理產品百花齊放：公司機械水泵、排氣歧管、渦殼 三大產品基本盤穩固：1）機械水泵是公司發家業務，2020 年認定為制 造業單項冠軍產品，當前公司汽車水泵市占率達 25%，坐穩市場頭部交 椅；2）排氣歧管在雙碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年來加大 研發投入，著力開發耐熱鋼排氣歧管，疊加原材料成本下降及產能充沛， 公司此業務受電動化轉型的影響較小；3）渦殼為公司主要收入來源， 占比公司營收超 45%，市占率為 20%，現有鑄造產能 800 萬只，2024 年 公司渦殼被認定為制造業單項冠軍產品。受益于混動車型的放量，2024 年銷量超 500 萬只。

新能源&非車業務布入收獲期，打開第二增長曲線：1）公司新能源業務 收入主要來源于電子泵和熱管理部件(閥類和模塊)，2024 年營收達 5.26 億元，同比+40.44%。其中，公司電子水泵為主打產品，功率范圍覆蓋 13W-3500W，現有產能 560 萬只，2024 年市占率超 10%，居市場第四； 2）非車業務方面，公司主要通過 IDC 液冷打開市場，目前已實現批量 供貨，預計未來 1-2 年內能夠為公司帶來持續性的增量。

海外工廠投產在即，公司持續邁向國際化：公司深度布局東南亞市場， 在泰國和新加坡設立子公司。其中，泰國子公司龍泰主營產品為渦殼、 排氣管類、機械水泵、電子水泵、電子機油泵、溫控模塊，其工廠預計 2025 年 9 月投產，總投資額 5 億元人民幣，預計投產后最高可為公司 帶來 15 億元的收入增量。通過東南亞地區向周圍地區輻射，公司國際 化知名力將得到持續提升。