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聯邦制藥研究報告：UBT251已授權給諾和諾德，動保胰島素穩健增長。聯邦制藥成立于 1990 年，于 2007 年在香港上市，主要從事藥品的研發、 生產及銷售。歷經三十余年發展，聯邦制藥形成了擁有制劑、原料、生物、 動保四大業務板塊；在研方面，聚焦代謝/自免領域，已完成大額授權。

減重：UBT251 已實現授權，司美格魯肽仿制藥已進入臨床

UBT251 中國 Ib 期超重/肥胖適應癥臨床試驗結果顯示：給藥第 12 周，最 高劑量組平均體重較基線下降 15.1%，安慰劑組較基線平均增加 1.5%，安 慰劑效應修正后體重下降 16.6%（15.1%+1.5%）；安全性方面，UBT251 的 安全性特征與其他腸促胰島素類產品相似，最常見的不良事件為胃腸道反 應，且絕大多數為輕度至中度，12 周減重水平已超越禮來 Retatrutide 同 期的 10%-15%水平。3 月 24 日，聯邦制藥宣布將 UBT251 的海外權益授予 諾和諾德，獲得 2 億美元首付款和最高 18 億美元的潛在里程碑付款，以 及可收取基于海外地區年度凈銷售額的分層銷售提成。

胰島素：集采接續政策穩定，后續有望實現良好增長

在胰島素國采接續中公司 6 個采購組均有品種中標，且中標的全部品種均 以 A 類中選。我們認為在胰島素整體集采接續政策穩定，公司自主生產成 本可控的情況下，公司胰島素業務有望實現穩定增長。

動保：產品矩陣豐富，在研管線品種豐富

根據公司預計，2025 年起公司 19 款動保制劑有望上市，2026-2028 年每 年有超過 10 款動保制劑有望獲批上市。我們認為，公司動保業務逐漸向 寵物類市場切入，豐富的產品管線有望帶動公司未來動保業務加速增長。

抗生素：行業景氣度持續，上下游一體化優勢明顯

公司憑借“垂直一體化+工藝迭代”，成為青霉素產業鏈領導者，青霉素 工業鹽及 6-APA 領域市占率均在 50%左右；制劑方面，醫藥魔方數據顯示， 2024Q4 起國內抗生素需求出現階段性波動。此外，公司哌拉西林鈉他唑 巴坦鈉納集采于 2024 年起正式執行，對當年業績產生一定影響。在后續 行業需求保持穩定的假設下，公司抗生素業務有望保持穩定。