環(huán)旭電子研究報告：AI眼鏡助力SIP龍頭企業(yè)再啟航，ASIC進一步打開成長空間.pdf

環(huán)旭電子研究報告：AI眼鏡助力SIP龍頭企業(yè)再啟航，ASIC進一步打開成長空間。環(huán)旭電子：SiP 龍頭企業(yè)，AI 眼鏡、算力業(yè)務(wù)助力公司再起航。環(huán)旭電子是全 球 SIP 封裝領(lǐng)先廠商，下游覆蓋通訊、消費電子、云端及存儲、汽車電子、工 業(yè)、醫(yī)療電子六大領(lǐng)域。2014~2022 年公司隨大客戶 SIP 業(yè)務(wù)產(chǎn)品類型和下游 應(yīng)用品類擴張經(jīng)歷了一輪擴張周期，營收/利潤分別從 2014 年的 158.73/7.01 億 元增長到 2022 年的 685.16/30.6 億元，8 年 CAGR 分別為 20.1%、20.2%； 2023/2024 年隨著下游創(chuàng)新趨緩、景氣度下滑公司業(yè)績承壓。預(yù)計 2025 年開始 公司眼鏡、折疊屏等增量業(yè)務(wù)助力 SIP 主業(yè)再起航，同時公司布局的算力業(yè)務(wù) 將進一步打開公司成長空間。

SiP 主業(yè)：AI 眼鏡及折疊屏提高輕薄化封裝需求，環(huán)旭長期深耕 SiP 技術(shù)有 望受益行業(yè)增長。（1）SiP 封裝適合消費電子高集成度、微型化特點，應(yīng)用 空間廣闊。SiP 封裝主要由蘋果引領(lǐng)，Apple Watch 自 2015 年開始即引入 SiP 架構(gòu)集成了 20 余顆芯片，后仍不斷提高集成度。除智能手表外，蘋果已將 SiP 拓展到 AirPods 及 iPhone 的部分模塊。環(huán)旭電子是全球 SIP 龍頭企業(yè)，截至 24Q2 微型化集成模塊累計出貨量居全球第一，技術(shù)優(yōu)勢和客戶資源顯著。（2） 手機端：AI 或引發(fā)新一輪換機潮，折疊產(chǎn)品進一步增加 SiP 需求。蘋果推出 Apple Intelligence 有望推動用戶換機，帶動智能手機出貨量提升。近年來折疊 屏新品頻發(fā)，重量和厚度逐步輕薄化。折疊屏要求有限空間內(nèi)集成更多功能組 件，SiP 技術(shù)的高集成度和微小化特性將成關(guān)鍵。（3）眼鏡端：智能眼鏡市場 快速爆發(fā)，SiP 輕薄化特點助力智能眼鏡普及。當(dāng)前智能眼鏡的普及受制于硬 件集成與佩戴舒適性的矛盾，體積及重量兩方面痛點需解決。傳統(tǒng)眼鏡重量普 遍控制在 10-30 克，而 AI 眼鏡平均重量達 47 克。體積方面相比于傳統(tǒng)鏡腿， AI 眼鏡鏡腿因需嵌入電池、揚聲器等模塊，最寬處尺寸擴展至 15-16mm，過 寬的體積易導(dǎo)致佩戴壓迫感，同時損失美觀感，對輕量化的需求為 SiP 提供發(fā) 展空間。

新業(yè)務(wù)：乘泛 AI 東風(fēng)，布局新增長曲線。（1）板卡業(yè)務(wù)：算力爆發(fā)背景下 ASIC 空間廣闊，公司算力業(yè)務(wù)布局有望成為增長新引擎。ASIC 芯片憑借其 低成本、定制化特點發(fā)展空間廣闊。環(huán)旭深度布局服務(wù)器主板的設(shè)計和制造， 以及服務(wù)器電源功率模塊、光收發(fā)模塊以及供電解決方案，公司預(yù)計 25 年 AI 加速卡業(yè)務(wù)將取得明顯業(yè)績增長。（2）機器人：車電累積深厚，尋求機器人 產(chǎn)業(yè)鏈新突破。汽車電子與人形機器人在技術(shù)與供應(yīng)鏈層面上存在諸多共通之 處，越來越多的汽車主機廠開始切入人形機器人賽道。環(huán)旭電子在汽車電子領(lǐng) 域積累深厚，在汽車產(chǎn)品制造領(lǐng)域已具備超過 40 年的經(jīng)驗，其客戶及技術(shù)積 累有望帶來技術(shù)領(lǐng)域的新機會。