國防軍工行業全球化系列專題報告：供需緊、大修臨，重視全球民航及燃機市場結構重塑的機遇.pdf

國防軍工行業全球化系列專題報告：供需緊、大修臨，重視全球民航及燃機市場結構重塑的機遇。失衡：全球及本土民航結構性失衡。全球民航結構性失衡，體現在補庫周期與供應擴張約束。疫后企穩下需求 端呈現持續性復蘇，但積壓訂單處歷史高位，產能與訂單需求錯配突出，零部件短缺及貿易環境加大全球民航 供應鏈效率下行。國內民航失衡，是創紀錄的飛機老齡化與供給端約束，窄體機隊老齡化是本輪周期最大特征。

強調四點趨勢，建議重視在國內民航十年大修周期與全球民航供應鏈秩序重塑疊加的結構性投資機會： 趨勢一：看漲飛機資產，持有者受益概率有望提升。租賃飛機仍然是現有航空公司補充運力的重要途徑，民航 供需的不平衡為飛機&發動機價值及租金提供上漲通道，體現在近期飛機市場價值超越基準并創下歷史新高。 趨勢二：十年大修浪潮將至，降本及安全促朝本土供給傾斜。機齡對民機直接維修成本的影響明顯，我們預計 未來中短期內老齡化會逐步加重，從交付周期看2010～2018年民航交付高峰期將在未來幾年逐步進入老齡期， 此外現有新飛機訂單交付周期受供應鏈等影響進一步拉長。全球范圍內新備件供應延緩及老舊飛機拆解二手件 減少，帶來OEM短缺的漲價潮，提高航司成本。經濟性、安全性、可靠性綜合成為航司選擇國產重要考量。 趨勢三：產能重估正當時，國內航空供應鏈趨同海外主機利益，積極切入全球配套。在地緣政治及貿易環境不 確定性的背景下，民航供應鏈由傳統的Global for Local往Local for Local傾斜。預計2024至2043年的20年 間，中國有望成為新交付飛機單一國別最大市場，議價權或同步提升，疊加創紀錄的積壓訂單、機隊老齡化下 維修擴張周期、貿易環境不穩定性，或促海外主機廠尋求新供應鏈，觀察到如賽峰、RR正積極接洽與國內供應 商的合作。此外歐洲正尋求從被動加費到主動武裝，重視防務擠占自身產能下本土憑借現貨優勢切入機遇。 趨勢四：國產民航飛機及發動機的加速國產化是維持或新增運力的必然選擇。預計未來國內民用航空需求不減， 機隊老齡化下預計未來20年內平均每年有150～200架飛機退役，若供應鏈瓶頸持續，為維持+新增運力滿足 需求，僅靠波音+空客預計存在壓力，考慮安全及貿易環境，看好國產大飛機及發動機交付前景。