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金融工程專題研究：FOF系列專題之九，基金經理逆向投資能力與投資業績。逆向投資作為投資領域中獨具特色的流派，一直備受市場關注，盡管常 被簡化為“在低位買入，在高位賣出”，但其內涵遠比這復雜。歷史上巴 菲特、鄧普頓等投資大師憑借敏銳的市場洞察力，通過逆向操作取得了 成功，然而這些案例多依賴于個人經驗和特定情景，難以精準量化。鑒 于此，本文嘗試對逆向投資進行量化刻畫，通過引入情緒 Beta，定量 構建了基金經理逆向投資能力因子。實證結果表明如果基金經理的超額 收益更多來自于市場投資者觀點趨于一致時，其未來業績表現會更好。

情緒 Beta 與資產收益

“逆向”是指與大多數投資者不同的投資方向。我們用換手率來代表投資 者觀點分歧度，當投資者分歧度減小、觀點趨于一致時，逆向投資者更 善于在這種環境下獲取超額收益。進一步，我們在資本資產定價模型下 構建了情緒 Beta，以衡量基金經理的逆向投資能力。實證結果表明在股 票、行業和基金等不同資產類別中，低情緒 Beta 的資產在未來往往有 更好的業績表現。

逆向投資能力的量化表達

基于基金持倉的逆向投資能力因子。在擴展后的多因子模型下，計算每 只股票的情緒 Beta 值，并根據基金半年報和年報公布的個股持倉權重 進行加權，得到基于基金持倉的逆向投資能力因子，該因子 RankIC 均 值為-7.30%，年化 RankICIR 為-0.92，勝率 67.21%。 基于基金收益的逆向投資能力因子。將基金收益作為因變量，采用擴展 后的多因子模型對其進行回歸，回歸得到的情緒 Beta 定義為基于基金 收益的逆向投資能力因子，該因子同樣具備顯著的預測效果，因子 RankIC 均值為-8.92%，年化 RankICIR 為-1.04，勝率 75.41%。 逆向投資能力因子。將基于持倉和基于收益兩個逆向投資能力因子等權 合成，作為基金經理的逆向投資能力因子。2015 年以來，逆向投資能力 因子 RankIC 均值為-10.85%，年化 RankICIR 為-1.39，勝率 78.69%。

逆向投資能力因子的特質

低相關性與強增量性。逆向投資能力因子與國信金工團隊先前構建的 9 大類選基因子的相關性極低，相關性均值的絕對值均在 0.1 以下。在加 入逆向投資能力因子之后新綜合選基因子對基金未來業績有了更強的 預測效果，新綜合選基因子的 RankIC 均值從 11.51%提高至 13.57%， RankICIR 從 1.81 提高至 2.03。

高預測性與強適應性。2015 年以來，逆向投資能力因子 RankIC 均值為 -10.85%，年化 RankICIR 為-1.39，具備高預測性。近幾年，如收益類 因子、隱形交易能力因子等先前表現優異的因子出現了較大波動，而逆 向投資能力因子仍有出色的表現，RankIC 均值高達-11.20%，年化 RankICIR 為-1.41，展現出在不同市場環境下的強適應性。