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良信股份研究報告：“兩智一新”穩(wěn)增長，AIDC創(chuàng)新機。深耕低壓電器20余載，轉(zhuǎn)型智能配電解決方案提供商。公司成立于1999 年，是我國低壓電器領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。低壓電器下游覆蓋廣泛，地 產(chǎn)作為主要其主要應(yīng)用下游當(dāng)前處于下行周期，公司居安思危，22年提 出“兩智一新”戰(zhàn)略進行發(fā)展轉(zhuǎn)型，成立4大BU協(xié)同作戰(zhàn)，從單一設(shè) 備制造商向智能配電解決方案提供商轉(zhuǎn)型。24年受地產(chǎn)下游疲弱+市場 &研發(fā)高投入影響，營收&利潤同比-8%/-39%，隨著AIDC需求放量+地 產(chǎn)降幅收窄，我們預(yù)計公司24-27年營收CAGR有望達(dá)到20-30%。

成長性：風(fēng)儲高速增長，AIDC直流化+國產(chǎn)替代創(chuàng)造新機遇。1）新能 源領(lǐng)域，我們預(yù)計24年新能源下游收入占比約45-50%，其中光伏、儲 能和風(fēng)電收入占比較高。公司新能源領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷提升市場份額， 展望25年，儲能和風(fēng)電裝機需求有望維持高增，光伏維持高位，公司 新能源下游收入有望實現(xiàn)20-30%增長。2）數(shù)字能源領(lǐng)域，我們預(yù)計24 年數(shù)字能源下游收入占比約10-15%，AI的快速發(fā)展拉動AIDC基礎(chǔ)設(shè) 施的建設(shè)需求，國內(nèi)市場公司與華為、中興等頭部解決方案廠商合作多 年，未來有望在AIDC國產(chǎn)化替代的需求中提高低壓電器&開關(guān)柜份額， 海外公司憑借完善的直流產(chǎn)品儲備、優(yōu)異的性能以及性價比，積極推進 與維諦技術(shù)產(chǎn)品合作，為HVDC配套直流低壓電器產(chǎn)品，我們測算到 27年數(shù)據(jù)中心市場有望為公司帶來近20億的收入空間，成長空間廣闊。

基本盤：基建投資穩(wěn)健復(fù)蘇，地產(chǎn)需求降幅收窄。1）基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域， 我們預(yù)計24年基建下游收入占比約15%，軌交、市政等建設(shè)需求有望 實現(xiàn)弱復(fù)蘇，隨著用戶逐漸重視對能源利用效率的管理，公司智能配電 柜具有可觀可測可控等功能，針對醫(yī)院、高校、石油冶金等客戶，提供 軟件+硬件的系統(tǒng)解決方案，有望成為下游客戶對配電產(chǎn)品的主流需求。 25年我們預(yù)計基礎(chǔ)設(shè)施下游收入有望實現(xiàn)20-30%的穩(wěn)健增長。2）地產(chǎn) 領(lǐng)域，24年我們預(yù)計公司智能樓宇下游收入占比約10-20%，地產(chǎn)收入 敞口逐漸下降，公司市場戰(zhàn)略向商業(yè)地產(chǎn)、酒店等下游調(diào)整，住宅聚焦 央企地產(chǎn)公司；通過提高智能家居產(chǎn)品的推廣力度，在傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)ふ倚?的發(fā)展機遇，展望25年我們預(yù)計智能樓宇板塊收入降幅有望繼續(xù)收窄。