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穩定幣行業專題報告：重塑全球金融秩序的變量。

報告核心觀點

在傳統貨幣體系風險凸顯、全球秩序深刻變革、新技術加速迭代的背景下， 國際貨幣體系結構亟待重新審視。作為法幣向加密貨幣領域延伸的橋梁，穩 定幣兼具區塊鏈加密貨幣與法幣的雙重特性，在加密貨幣交易、價值儲藏與 DeFi 等領域形成多元應用場景。其發展不僅體現在對產業生態上中下游的 帶動作用，更將對國際貨幣體系、全球支付網絡與金融生態格局產生深遠影 響。當前各國在該領域競爭激烈，美國政策轉向已對全球市場產生顯著影響， 中國則選擇以中國香港試點與數字人民幣協同發展的政策路徑應對。

穩定幣概覽

穩定幣是法幣向加密貨幣領域衍生的橋梁，兼具區塊鏈加密貨幣與法幣的雙 重特征。穩定幣種類較為多樣，包括法幣儲備型、加密資產抵押型、算法型 與商品型，其中法幣抵押型的規模最大，種類上以 USDT、USDC 兩類美元 穩定幣為主。穩定幣發行基于區塊鏈技術，且擁有“1:1”的錨定原則、備 托管、贖回與銷毀、二級套利、激勵引導等發行規則設計，使其兼顧了加密 貨幣與法幣的雙重特征，且顯著區別于傳統法幣、央行數字貨幣等其余貨幣 存在形式。但需注意，發行機制與區塊鏈技術也是其潛在風險的來源所在。

穩定幣全鏈條梳理

穩定幣發展會對其產業鏈上中下游的發展與變革起到顯著推動作用。從上游 來看，穩定幣發行機構受益最直接，發行人公信力、機制設計及儲備資產是 決定穩定幣價值的核心要素。從中游來看，交易所與區塊鏈基礎設施是支撐 穩定幣流通的關鍵節點，交易所的盈利模式較為多元化，傳統證券與交易所 的經紀商合作模式發展迅速。從下游來看，穩定幣的角色已從“交易所內的 避險籌碼”演進為多維度金融基礎設施，特別是去中心化金融（DeFi）生態 的建立是下游最有潛力的應用方向。

穩定幣發展的動能與前景展望

宏觀需求層面，加密交易興起、傳統跨境支付低效、儲值、套利與理財等需 求，共同催生了穩定幣的市場前景。國家戰略層面，美國政策轉向對全球產 生了較大的帶動效應，各國基于貨幣主權、金融競爭力等考量制定戰略和監 管框架，將穩定幣從“灰色地帶”拉入“合法快車”。中國的選擇值得關注， 一方面來看，人民幣穩定幣落地與上公鏈較為困難，發展離岸人民幣穩定幣 為破局關鍵。中國香港當前相關條例和沙盒測試已經開啟，后續可以通過進 一步測試離岸人民幣穩定幣。另一方面來看，中國移動支付發達，穩定幣適 用場景并不多，繼續加速推進數字人民幣的發展更為穩妥可行。

穩定幣發展的宏觀影響

穩定幣發展對全球貨幣體系、銀行業務與流動性的影響逐步顯現。其一，穩 定幣發展影響全球貨幣體系格局，美元霸權或會借助穩定幣實現鏈上擴張， 美債危機的系統性轉嫁機制再度強化，但技術開放性也為多極化發展打開窗 口；其二，穩定幣發展會對銀行業務與跨境金融產生較大影響，從而削弱貨 幣政策的傳導效率與國家資本管制的能力；其三，穩定幣體系的成熟會推動 去中心化金融（DeFi）加速發展，進而促進傳統金融業務向加密領域遷移； 其四，穩定幣發展對流動性的影響在美國與非美國家之間存在顯著差異。