多元資產(chǎn)月報（2025年7月）：全球市場風(fēng)險偏好逐步回升.pdf

多元資產(chǎn)月報（2025年7月）：全球市場風(fēng)險偏好逐步回升。6月境內(nèi)資產(chǎn)在資金面寬松、政策積極信號釋放的背景下，股債均有上漲，匯率震蕩走強(qiáng)。從基本面看，5月宏觀數(shù)據(jù)顯示增長基本穩(wěn)定，高技 術(shù)產(chǎn)業(yè)動能積聚。三大需求中，投資增長較為平穩(wěn)，基建與制造業(yè)投資 繼續(xù)發(fā)揮支撐作用；消費(fèi)以舊換新政策持續(xù)顯效，社零增速有所提升； 出口保持增長，高附加值產(chǎn)品出口韌性較強(qiáng)。物價仍處低位，CPI 略有 下降，但核心CPI同比漲幅擴(kuò)大；PPI受能源及原材料價格下行影響， 同比跌幅略有擴(kuò)大，但高端裝備制造等相關(guān)行業(yè)價格有所上漲。流動性 方面，社融在政府債支撐下保持穩(wěn)健增長，M2-M1剪刀差有所收窄，資 金面整體寬松。政策面有諸多積極信號：一是日內(nèi)瓦會談后中美保持溝 通對話；二是金融政策深化開放，加力支持科創(chuàng)與消費(fèi)；三是產(chǎn)業(yè)政策 持續(xù)支持改革創(chuàng)新。在此背景下，A股震蕩上行，小盤成長占優(yōu)，市場 交投活躍，先進(jìn)制造、金融與有色金屬漲幅居前；債市在資金面寬松驅(qū) 動下，確認(rèn)了央行對市場的呵護(hù)態(tài)度，呈現(xiàn)牛陡+超長利差壓縮的行情； 人民幣匯率受弱美元驅(qū)動震蕩走強(qiáng)，中間價與即期匯率基本一致。

6月境外資產(chǎn)先后圍繞美國經(jīng)濟(jì)基本面暫穩(wěn)、降息預(yù)期升溫進(jìn)行交易， 美股、美債均有上漲，美元走弱，港股上行。6 月上旬受美國經(jīng)濟(jì)基本 面短期表現(xiàn)平穩(wěn)，以及中美進(jìn)一步鞏固日內(nèi)瓦會談成果影響，全球風(fēng)險 偏好回升，風(fēng)險資產(chǎn)上漲；6月中旬因中東地緣局勢階段性升溫、美聯(lián)儲 6 月FOMC會議點(diǎn)陣圖偏鷹，美元資產(chǎn)波動加大；6月下旬地緣局勢趨 緩、美聯(lián)儲部分官員放鴿推升降息預(yù)期，市場風(fēng)險偏好再度回升。在上 述背景下，美股6月震蕩上行，月末再創(chuàng)新高；美元指數(shù)震蕩下行，避 險情緒形成階段性擾動；美債收益率先高位震蕩，月末大幅下行，曲線 維持陡峭。港股還受益于國內(nèi)政策組合加力提振內(nèi)需，呈震蕩上行趨勢。

展望7月，外部擾動邊際緩和、內(nèi)部政策積極信號釋放，預(yù)計將繼續(xù)抬 升國內(nèi)市場的風(fēng)險偏好。一方面，外部地緣政治及政策不確定性仍存， 但邊際上對國內(nèi)市場的影響在逐步緩和；另一方面，國內(nèi)政策端或迎來 新的窗口期：“兩新”等存量政策預(yù)計有序推進(jìn)，7月底政治局會議則將 定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，有望在提振消費(fèi)、科技創(chuàng)新、穩(wěn)地產(chǎn)等方面 或釋放新的政策信號。往后看，A股將迎來中報業(yè)績和政策兩個窗口期， 政策積極信號與流動性改善將進(jìn)一步支撐向上空間，受益于改革的金融 板塊、景氣向上的科技板塊、政策支持的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)板塊將有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。 債市短期或有調(diào)整，后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具的落地、三季度政府債 集中供給可能給收益率帶來向上壓力；但債牛趨勢未變，調(diào)整可能是介 入機(jī)會。人民幣匯率受弱美元、國內(nèi)政策穩(wěn)定性、外匯市場預(yù)期轉(zhuǎn)變的 支撐，短期仍將震蕩偏強(qiáng)。