家用電器行業(yè)2025年中期策略：承壓前行，穩(wěn)中求進(jìn).pdf

家用電器行業(yè)2025年中期策略：承壓前行，穩(wěn)中求進(jìn)。2025 上半年回顧：板塊估值小幅回落。（1）指數(shù)：根據(jù) iFinD 數(shù)據(jù)， 年初以來（2025.01.01-2025.06.23），申萬家電累計跌幅 3.8%，在全 行業(yè)中排名第 24 位，跑輸滬深 300 指數(shù) 1.9 pct。家電零部件、照 明設(shè)備、小家電、黑電、廚電、白電板塊分別同比+10.0%、-0.7%、 -2.9%、-3.5%、-4.6%、-5.9%。（2）基本面：根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025 年 1-5 月家電社零累計同比+30.2%，2024 年 9 月以舊換新政策全面 落地實施以來，政策拉動效應(yīng)顯著，在去年同期較低基數(shù)基礎(chǔ)上今年上 半年家電社零保持快速增長。

2025 下半年展望：內(nèi)銷受益政策保持增長，外銷有望保持韌性。（1） 需求端，內(nèi)銷方面，以舊換新效果顯著，25 年下半年延續(xù)。近日國家 相關(guān)部門對于國補(bǔ)下一步計劃進(jìn)行回應(yīng)，2025 年以舊換新政策將全年 實施。外銷方面，短期存在關(guān)稅擔(dān)憂，長期份額提升邏輯不變。我們認(rèn) 為優(yōu)秀企業(yè)在 2018-19 年后已建立相對完善的應(yīng)對策略，長期維度受 益于新興市場拉動以及全球份額持續(xù)提升，出口有望保持穩(wěn)定增長。 （2）盈利端，僅銅價上漲明顯、海運費有所回落、匯率近期小幅升值， 整體成本壓力可控，盈利能力保持穩(wěn)定。（3）根據(jù) iFinD 數(shù)據(jù)，板塊 PE-TTM 分位數(shù) 20%左右、25Q1 機(jī)構(gòu)重倉比例分位數(shù) 70%左右。

2025 下半年子行業(yè)展望： （1）白電：以舊換新政策有望繼續(xù)補(bǔ)貼，但高基數(shù)下有可能邊際景氣 度下行；海外產(chǎn)能布局完善，關(guān)稅影響具有不確定性。但是，龍頭具備 穩(wěn)定 ROE 及高分紅優(yōu)勢。 （2）小家電：廚房小家電內(nèi)銷改善顯著，海外短期承壓；掃地機(jī)國內(nèi) 恢復(fù)延續(xù)增長，海外繼續(xù)拓展提升份額，長期成長空間較大。 （3）黑電：黑電零售端量價齊升，表現(xiàn)較好。面板價格平穩(wěn)，下游廠 商通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升均價，盈利能力有望提升；投影行業(yè)國內(nèi)有望 出清，海外成長空間廣闊。 （4）兩輪車：電動兩輪車行業(yè)有望保持良好增長，龍頭份額有望繼續(xù) 提升，海外收入長期仍有較大增長空間。