軍貿行業專題研究報告：中國軍貿體系化、高端化提速，突破軍工市場天花板.pdf

軍貿行業專題研究報告：中國軍貿體系化、高端化提速，突破軍工市場天花板。當前世界正處于百年未有之大變局，大國博弈加劇，地緣局勢緊張，軍購需求旺盛。1）主要國家大幅增加軍費開支/ 國防預算：地緣沖突是軍費增長的催化劑，亦是軍貿訂單規模增長的核心動因，2000—2009 年受阿富汗和伊拉克戰爭 影響，全球軍費支出持續增長，CAGR 為 5.2%；2022—2023 年由于俄烏沖突影響，全球軍費增長率分別為 3.2%、6.7%。 2）地緣沖突是全球軍貿規模增長的主要催化劑，2000-2024 年間，“9·11”事件后的“反恐戰爭”“阿拉伯之春”、敘 利亞戰爭、“克里米亞危機”、俄烏沖突等地緣沖突催生旺盛軍購需求，2022 年全球軍貿總量增速達 25%。3）印巴沖 突、以伊沖突持續演繹，或將催生旺盛軍購需求。

中國軍貿出口規模增長、譜系逐步完善，從“賣裝備”向“賣體系”躍遷。1）逆差期→平衡期→順差期，中國軍貿從 “補短板”邁向“出能力”：2000-2009 年我國部分先進裝備依賴進口，向俄羅斯進口 MI-17、SU-30MK、956/636 級驅 逐艦、S-300 防空系統等主戰裝備等主戰裝備；2010-2020 年我國自主替代和出口突破并行；2021 年以來我國軍貿譜 系化、體系化輸出能力增強，軍貿凈出口額連續為正，2023 年高達 2551 百萬 TIV，創歷史新高。2）出口裝備譜系逐 步完善：飛機從單點到譜系化輸出，數量、價值量雙增，殲-10 飛機的出口開啟了我國航空裝備成體系、成建制出口 新篇章；艦船、裝甲車等平臺類裝備出口逐步增加，054 系列護衛艦、VT4 主戰坦克等高價值裝備逐步呈現批量輸出 的特征，而導彈等耗材，呈現出較強的平臺跟隨特征，即隨著艦船出口的增加，反艦導彈亦隨之增加，反映出導彈作 為耗材，亦具有較大的市場空間。

軍貿利潤水平高于傳統軍品，有望打開軍工板塊盈利能力天花板。1）我國軍貿體系是一個高度集中且多層次協同的 運作機制，軍貿公司是軍品出口唯一渠道，軍貿定價體系兼具計劃性和市場化特征。2）軍貿利潤空間較大，以美國 F-35 為例，其對外國售價均大幅高于向美國國內出售 F-35 的單價：2023-2025 年，美國空軍采購 F-35A 飛機均價分 別為 1、1.1、1.2 億美元；而美國海軍、海軍陸戰隊采購 F-35(B/C)飛機均價分別為 1.4、1.4、1.7 億美元；2020 年， 美國向日本出售 F-35 飛機 105 架，單價 2.2 億美元，向新加坡出售 4 架 F-35B 飛機，單價 6.9 億美元；2022-2024 年，美國向德國、韓國、希臘出售 F-35，單價分別為 2.4、2.0、2.2 億美元。3）軍貿或將打開我國軍工企業盈利能 力天花板：當前美國軍工企業洛馬、波音、通用動力、諾格、雷神等毛利率明顯高于我國航空主機廠，同時我國北方 工業軍貿 2016-2019 毛利率 45.19%-46.58%、中航技航空服務 2021-2023 毛利率 27.73%-29.84%，均遠高于航空航發 主機廠毛利率，我們認為，未來隨著軍貿出口規模的打開，軍工企業在軍貿產品成本、質量、進度控制重要程度越來 越高，利潤分配或將向軍工企業傾斜，軍工企業的整體盈利能力亦將向上突破。