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“反內卷”影響探析專題報告：“反內卷”–新時代供給側改革的延續與進化。近期“反內卷”迅速成為中國經濟政策最火熱的關鍵詞之一，從中央頂層設計到各部委雷霆 出擊，掀起了一場聲勢浩大的治理運動。中央層面接連高調發聲，頻頻強調要嚴厲遏制惡性 競爭、重塑公平有序的市場環境，各部委更是密集出臺具體措施，“反內卷”的號角已在多 個關鍵行業全面吹響。2024 年 7 月 30 日，中央政治局會議首次明確提出“強化行業自律， 防止‘內卷式’惡性競爭”；到 2025 年，政府工作報告更罕見地將“破除地方保護和市場分 割、打通市場循環”及“綜合整治內卷式競爭”等表述正式納入年度工作部署，標志著治理 行動進入全面攻堅階段。6 月全國人大常委會修訂《反不正當競爭法》，新增條款針對“內 卷”亂象，禁止平臺強制商家以低于成本價傾銷、禁止大企業濫用優勢地位壓榨供應鏈中小 企業等，以法律利劍斬斷“不合理低價競爭”的鏈條。7 月國家發改委提出“實施新一輪鋼 鐵、有色金屬、石化、建材等 十大重點行業穩增長工作方案，推動重點行業著力調結構、 優供給、淘汰落后產能”。緊隨其后，國家發改委、市場監管總局聯手推出了《價格法修正 草案 (征求意見稿)》，首次在法律層面明確界定了低價傾銷標準，將“反內卷”直接納入國 家法律體系。中央政治局會議強調縱深推進全國統一大市場建設，推動市場競爭秩序持續優 化。依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。規范地方招商引資行為。

2015 年中國工業領域經歷嚴重的產能過剩和通縮，PPI 同比一度低至-5%以上。為扭轉局 面，中央在 2015 年底提出供給側結構性改革，“三去一降一補”成為主線。在需求端，同期 棚改貨幣化安置、大規模基建投資以及全球復蘇，共同推動需求回升。這種供需兩端協同效 果極為顯著：工業品出廠價迅速由負轉正，PPI 同比從 2016 年年初的-5.3%攀升至 2017 年 初的+7%以上；供給側改革不僅帶動了上游行業股價和企業盈利大幅反彈，也通過價格傳導 改善了工業企業整體利潤增速。可以說，16-17 年的供改在“去產能、穩價格、增效益”方 面取得了歷史性成功。

本輪綜合整治“內卷”在政策指向上更偏重優化市場環境而非單純縮減供給，在操作方式上 更注重法治化、差異化，在宏觀條件上面對的挑戰也更復雜 (通縮壓力下如何避免“只限價 不促銷”的兩難)。總體而言，這是一次更為溫和理性的供給端改革實踐，與 2016 年的“重 拳出擊”形成鮮明對照。“反內卷”是在新的時代條件下，對供給側結構性改革精神的一種 延續和發展。

短期來看，由于直接針對價格戰等突出問題，“反內卷”確實可能改善部分行業的盈利狀 況。互聯網平臺有望帶來經營質量的改善。汽車領域有望緩解上游零部件被壓價、生存困難 的局面。醫藥行業則通過改革集采機制、打擊“唯低價中標”等做法，有助于改善企業回款 周期和盈利能力。光伏行業方面，盡管市場供需仍在磨合，但頭部企業已聯合減產，龍頭盈 利有望企穩。金融行業也正在從“價格戰”導向的非理性競爭中逐步回歸理性。有色金屬和 建材行業也在政府與協會雙重引導下重啟錯峰限產、反傾銷、行業標準提升等措施，有望開 啟新一輪行業出清。我們認為“反內卷”更多帶來結構性機會，特別是盈利水平越低、產能 越過剩的行業，如光伏、有色、建材具備更多的交易性機會。

從中長期看，我們也不能對“反內卷”的作用過度高估，“反內卷”難以一蹴而就，是一個 漫長的過程。就目前中國經濟所處的環境而言，“反內卷”更像是一場持久戰，其長期效果 取決于配套改革的廣度和深度。需求端的配合仍是關鍵。